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特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%。公司通过优化品牌力和渠道管理，有效应对了外部环境的不确定性，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营收：56.84亿元，同比增长37.5%。
• 主品牌收入：48.98亿元，同比增长36.2%，占总收入的86.2%。
• 毛利率：提升0.2个百分点至42.0%。
• 管理/销售费用率：分别下降0.1/0.3个百分点至11.5%/18.4%。
• 净利率：提升0.1个百分点至10.4%。
• 归母净利润：5.9亿元，同比增长38.4%。

儿童业务

• 儿童业务收入：7.21亿元，同比增长84%，占主品牌收入的15%。
• 未来潜力：随着政策支持和产品线成熟，儿童业务将成为公司增长的重要引擎。

时尚运动与专业运动

• 时尚运动业务：盖世威&帕拉丁海外需求旺盛，收入同比增长36.3%至6.30亿元，但营业利润亏损扩大，主要受物流费用增加影响。
• 专业运动业务：收入同比增长106.4%至1.57亿元，受益于特步跑步生态圈和索康尼的专业性，线上及非封控区销售表现突出。
• 户外运动：迈乐作为深耕专业户外装备的品牌，具备强劲发展潜力。

渠道扩张

• 特步品牌门店：截至2022H1末，净增100家至6251家，预计下半年仍净增100家左右。
• 形象店建设：期内九代形象店数量预计达到2000家以上，有助于提升品牌形象和店效。
• 特步儿童门店：净增301家至1480家，业务规模持续扩大。

现金流与库存

• 库存周转天数：增加27天至106天，主要受封控地区订单取消、海外供应链受阻及业务增长影响。
• 经营性现金流：2022H1净额为-2.68亿元，受库存影响，但预计下半年将逐步恢复。

关键信息

全年展望

• 收入增长：预计全年收入增长约30%。
• 业绩增长：预计全年业绩增长20%以上。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：11.15/13.58/16.74亿元。
• 当前股价（2022年8月23日）：12.62港元。
• 2023年PE：21倍，维持“买入”评级。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司主品牌专注于专业跑步领域，具备行业领先优势；多品牌布局稳步推进，未来增长潜力大。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期。
• 全球疫情反复。
• 娱乐营销影响主品牌专业形象。

财务指标概览

财务报表摘要

资产负债表（百万元）

• 流动资产：从2020A的9027增至2022E的10989。
• 现金：从2020A的3472增至2022E的3898。
• 存货：2022E为1495，预计2023E和2024E将逐步增加。
• 负债合计：从2020A的5273增至2024E的8744。
• 归属于母公司股东权益：从2020A的7223增至2024E的12076。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2022E为-42，预计2023E和2024E将逐步改善。
• 投资活动现金流：2022E为-650，2023E和2024E为负值。
• 筹资活动现金流：2022E为660，2023E为710，2024E为523。
• 现金净增加额：2022E为-32，2023E为737，2024E为1104。

利润表（百万元）

• 毛利率：从2020A的39.1%提升至2024E的42.4%。
• 净利率：从2020A的6.3%提升至2024E的8.5%。
• ROE：从2020A的6.9%提升至2024E的13.6%。
• EBITDA：从2020A的1048增至2024E的3187。

主要财务比率

估值与投资建议

• 当前估值：2023年PE为21倍，估值处于合理区间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来增长强劲，具备长期投资价值。

风险提示

• 新品牌拓展：若新品牌进展不及预期，可能影响整体业绩。
• 疫情反复：可能对海外业务和物流造成影响。
• 娱乐营销：可能影响主品牌的形象和专业性。