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特步国际（01368.HK）投资分析总结

核心内容概览

特步国际（01368.HK）发布2020年全年业绩，整体表现有所回稳，同时公司对2021年的业绩增长充满信心。分析师韩亦佳对公司的未来表现持积极态度，维持审慎增持评级，目标价为4.22港元，对应2021年PE为12倍。

主要财务指标

财务表现分析

• 2020年业绩：公司全年营收为81.7亿元，同比下降0.1%；毛利润为32.0亿元，同比下降9.9%；经营利润为9.2亿元，同比下降25.6%；归母净利润为5.13亿元，同比下降29.5%。
• 2021年预期：预计2021年营收增长19%，净利润增长30.4%，毛利率有望稳步回升。
• 费用控制：销售和管理费用率降至27.9%，下降2.9个百分点，主要得益于赛事营销费用减少及会计调整。
• 派息政策：公司过去五年保持60%以上的稳定派息政策，2021年预期股息率为5.7%，具备一定吸引力。

品牌结构与市场表现

• 主品牌表现：特步主品牌收入下滑7.9%，但主品牌收入下滑5.5%是由于会计口径调整，扣除了代理商扣点返还。
• 新品牌增长：新品牌（运动时尚品牌+专业运动品牌）占比提升至13.1%，其中运动时尚品牌占比12.2%，专业运动品牌占比0.9%。
• 市场布局：公司计划在2021年加快新品牌在中国区的布局，预计特步主品牌展店200-300家，时尚运动品牌展店30-50家，专业运动品牌展店30家以上。

存货与账期情况

• 存货周转：2020年末存货周转天数为74天，接近正常水平（4个月）。
• 应收账款：2020年末应收账款周转天数为120天，已恢复至正常水平。

资产负债表

现金流量表

关键信息总结

• 业绩回稳：尽管2020年业绩受多种因素影响，但2021年预期表现亮眼，营收和净利润均有望增长。
• 毛利率回升预期：2020年毛利率为39.1%，同比下降4.3个百分点，主要受会计调整、库存回购和定价策略影响，预计2021年毛利率将回升。
• 费用率下降：销售和管理费用率降至27.9%，费用控制能力增强。
• 新品牌战略：公司正加快新品牌在中国市场的布局，预计在2021年增加大量门店，但新品牌在初期可能带来一定亏损。
• 估值水平：当前PE为13.6倍，预计2021年PE降至10.6倍，具备一定投资吸引力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 业务推进不及预期
• 新品牌推广费用超出预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：4.22港元
• PE倍数：12倍（对应2021年EPS 0.29元）

其他信息

• 数据来源：公司资料、Wind、兴业证券经济与金融研究院
• 分析师：韩亦佳（hanyij@xyzq.com.cn）
• 投资评级说明：审慎增持对应股价相对指数涨幅在5%～15%之间。