2021年报与2022年一季报综述：无往不复，静待拐点-20220502-西部证券-37页_906kb
报告摘要
无往不复，静待拐点 - 2021年报与2022年一季报综述总结
核心结论
A股整体盈利能力有所减弱，但PB-ROE指标已进入“核心地带”，接近2019年第一季度水平。随着高基数效应的淡化，市场有望迎来拐点。消费风格目前处于盈利低点，但有迹象显示可能率先走出低迷，而周期风格仍保持强劲盈利能力。
市场概况
- 盈利能力：全A归属母公司净利润同比增速为3.4%（22Q1）和18.5%（21Q4）；扣非归母净利润同比增速分别为3.9%和23.8%。营收同比增速为11.4%（22Q1）和19.2%（21Q4）。
- 趋势分析：全A在21Q2达到经营周期的高点，22Q3、Q4可能成为拐点。
- 现金流：全A的经营活动现金流净额持续上升，购建固定资产仍处于高位，但取得借款为负，显示市场处于收缩状态。
风格分析
- 成长风格：仍处于高扩张阶段，盈利和营收增速较高。
- 金融风格：在PB-ROE层面向左下角运动，杠杆比率下降。
- 稳定风格：毛利率下降，ROEttm同比大幅下滑，现金流收缩。
- 消费风格：盈利处于近几年低点，经营现金流净额持续下滑，未来可能率先获得支撑。
- 周期风格：盈利能力强劲，ROEttm环比上升，预计短期将持续。
行业分析
上游行业
- 整体表现：归母净利润同比增速为58.7%（22Q1）和117.6%（21Q4），营收同比增速为32.8%和33.1%。
- 高景气行业：能源金属、小金属、煤炭开采、工业金属、贵金属、炼化及贸易。
- 财务特征：毛利率上升、费用优化，但筹资活动现金流净额为负。
中游材料
- 整体表现：归母净利润同比增速为8.95%（22Q1）和83.23%（21Q4），营收同比增速为14.43%和37.65%。
- 高景气细分行业：农化制品、非金属材料、化学制品、化学原料、冶钢原料。
- 财务特征：购建、在建同比均处于高位，经营现金流净额改善。
中游制造
- 整体表现：归母净利润同比增速为4.15%（22Q1）和24.58%（21Q4），营收同比增速为17.87%和23.05%。
- 高景气细分行业：电机、光伏设备、航运港口、电池、物流、地面兵装。
- 财务特征：购建、在建同比增速高，现金流净额上升。
可选消费
- 整体表现：归母净利润同比增速为-16.50%（22Q1）和-47.88%（21Q4），营收同比增速为-5.45%和9.97%。
- 高景气细分行业：专业连锁、贸易、乘用车、白色家电、摩托车及其他、黑色家电。
- 财务特征：经营现金流净额ttm规模持续下滑，但部分行业表现较好。
必选消费
- 整体表现：归母净利润同比增速为-5.16%（22Q1）和-9.21%（21Q4），营收同比增速为8.60%和13.16%。
- 高景气细分行业：医疗器械、医疗服务、生物制品、饮料乳品、种植业。
- 财务特征：经营现金流净额改善，但部分行业如农林牧渔表现较差。
金融行业
- 整体表现：归母净利润同比增速为-1.30%（22Q1）和12.28%（21Q4），营收同比增速为-0.44%和6.19%。
- 高景气细分行业：农商行、城商行、股份制银行。
- 财务特征：估值低位，盈利能力受杠杆比率和总资产周转率拖累。
TMT行业
- 整体表现：归母净利润同比增速为-14.64%（22Q1）和52.97%（21Q4），营收同比增速为2.93%和13.74%。
- 高景气细分行业：电子化学品、通信服务、半导体、通信设备、电视广播。
- 财务特征：盈利能力较高，但购建高峰、在建低迷，现金流表现良好。
风险提示
- 财报数据滞后性
- 分析可能存在偏差
- 政策超预期
- 疫情影响超预期
结构性机会
- 消费风格：有望率先走出低谷，特别是医疗器械、医疗服务等细分行业。
- 周期风格：受资源品价格影响，短期内仍保持高盈利能力。
- 上游行业：能源金属、小金属、煤炭开采等细分行业表现突出，盈利高企。
经营周期推演
- 全A在21Q1进入购建高峰期，预计22Q4将形成产能投放高峰。
- 若资源品价格下降，中下游盈利能力有望回升，带动全A整体改善。
- 若资源品价格继续上涨，可能进一步挤压中下游利润，影响终端消费。
关键数据对比
| 指数/风格 | 归母净利润同比增速（22Q1） | 归母净利润同比增速（21Q4） | ROEttm（22Q1） | ROEttm（21Q4） |
|---|---|---|---|---|
| 全市场 | 3.40% | 18.46% | 9.03% | 9.21% |
| 全市场两非 | 6.27% | 19.25% | 8.29% | 8.44% |
| 沪深300 | 3.14% | 14.71% | 10.53% | 10.75% |
| 中证500 | -2.60% | 8.06% | 7.68% | 8.00% |
| 创业板指 | -20.41% | 9.47% | 11.30% | 12.61% |
| 中证1000 | 3.30% | 31.98% | 7.74% | 7.95% |
| 成长风格 | 17.77% | 5.30% | 6.28% | 6.28% |
| 金融风格 | -1.30% | 12.28% | 9.84% | 10.14% |
| 稳定风格 | -18.81% | -38.24% | 3.66% | 4.05% |
| 消费风格 | -5.68% | -9.44% | 9.90% | 10.52% |
| 周期风格 | 22.64% | 125.14% | 10.44% | 10.26% |
行业关键数据
| 行业 | 归母净利润同比增速（22Q1） | 归母净利润同比增速（21Q4） | ROEttm（22Q1） | ROEttm（21Q4） |
|---|---|---|---|---|
| 上游 | 58.74% | 117.64% | 3.67% | 5.45% |
| 石油石化 | 26.01% | 153.86% | 0.38% | 9.00% |
| 煤炭 | 83.20% | 74.16% | 1.51% | 17.11% |
| 有色金属 | 124.30% | 138.77% | 1.60% | 13.53% |
| 能源金属 | 544.02% | 1808.03% | 7.01% | 24.83% |
| 小金属 | 114.03% | 181.25% | 1.91% | 15.92% |
| 煤炭开采 | 94.63% | 73.39% | 1.74% | 17.55% |
| 电机II | 74.01% | 44.79% | 1.73% | 10.94% |
| 光伏设备 | 85.84% | 51.77% | 1.49% | 12.96% |
| 医疗器械 | 84.19% | 8.18% | 2.52% | 22.94% |
| 医药生物 | 28.32% | 46.43% | 0.24% | 22.94% |
| 周期风格 | 22.64% | 125.14% | 10.44% | 10.26% |
拐点分析
- 全A：预计22Q3、Q4将进入高基数效应淡化的阶段，若毛利率回升，盈利能力有望同步改善。
- 沪深300：或已进入拐点，预计22Q3将重回扩张节奏。
- 中证500：盈利能力受资源品价格影响，维持高景气存在压力。
- 创业板指：仍处于高速扩张阶段，但需关注成本端压力。
结论
当前市场整体盈利能力有所减弱，但PB-ROE处于“核心地带”，估值安全有所提升。消费风格有望率先迎来拐点，而周期风格仍保持强劲。上游行业如能源金属、小金属、煤炭开采等表现突出，具备结构性机会。市场拐点可能在22Q3、Q4出现，需关注资源品价格变化及政策支持对消费行业的推动作用。
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