2022年可转债中期策略：静待溢价回调，看好周期消费-20220502-西部证券-17页_1mb

静待溢价回调，看好周期消费

核心结论

2022年，中国处于高通胀期尾声，实际经济增速下行背景下，市场环境偏震荡。当前转债市场呈现“低价、高溢价”状态，估值虚高。随着正股修复和溢价回落，具备股性与债性双重优势的双低策略将成为更优选择。推荐关注周期和消费板块的转债，尤其是食品饮料、农林牧渔、机械设备、建筑装饰及银行相关标的。

行情复盘

1.1 高通胀期权益市场表现

• 机械设备与有色金属：在实际经济增速下行的高通胀环境下，盈利和股价持续受益。
• 上一轮高通胀期（2010Q1-2011Q1）：
  • 消费板块：农林牧渔、休闲服务、商业贸易、纺织服装、食品饮料盈利和股价跑赢全A。
  • 周期板块：机械设备、建材、建筑装饰盈利和股价持续跑赢全A。
  • 成长板块：计算机和国防在高通胀期结束后盈利修复，但整体表现不稳定。
• 本轮高通胀期（2020Q4-2021Q4）：
  • 消费板块：汽车、家电、食品饮料、农林牧渔盈利和股价跑赢全A。
  • 周期板块：机械设备、公用事业、银行表现较好，价格波动稳定。
  • 成长板块：电气设备跑赢全A，但整体波动剧烈。
  • 资源品板块：有色金属、采掘、化工等受益明显。

1.2 本轮高通胀期的转债市场

• 2021年：溢价上行主导转债价格上涨，转股溢价率持续走高，导致转债价格与溢价率双高。
• 2022年：正股下跌带动转债回调，溢价率高位上涨，形成“低价、高溢价”状态。
• 行业表现：
  • 资源品：价格高、溢价率低，但存在较高赎回风险。
  • 消费板块：转债价格相对较低，溢价率适中，具备一定债性。
  • 周期板块：价格低、溢价率适中，债底保护强，波动性低。
  • 成长板块：价格高、溢价率高，波动剧烈，风险较大。

策略建议

2.1 策略梳理

• 低溢价策略：股性强，进攻性强，收益高但风险大。
• 低价策略：债性强，风险小，但收益有限，适合保守投资者。
• 双低策略：兼顾债性与股性，风险与收益适中，是稳健选择。

2.2 策略回测

• 回测时间：2018年1月至2022年3月。
• 回测结果：
  • 低溢价策略在牛市中收益最大。
  • 低价策略在熊市中回撤最小。
  • 双低策略是唯一能稳定跑赢指数的策略。

2.3 策略建议

• 当前市场环境偏震荡，推荐采用双低策略。
• 周期与消费板块：具备较好的债性与股性，满足双低条件的概率较高。
• 具体行业推荐：食品饮料、农林牧渔、机械设备、建筑装饰、银行相关转债。

风险提示

• 正股剧烈波动可能影响转债价格。
• 转债市场情绪大幅调整可能带来风险。

图表目录（关键信息）

• 图1：两轮实际经济增速下行背景下的高通胀阶段。
• 图2：四大板块行业划分。
• 图3：上一轮高通胀期消费行业归母净利润增速。
• 图4：上一轮高通胀期消费行业股指。
• 图5：上一轮高通胀期周期行业归母净利润增速。
• 图6：上一轮高通胀期周期行业股指。
• 图7：上一轮高通胀期成长行业归母净利润增速。
• 图8：上一轮高通胀期成长行业股指。
• 图9：上一轮高通胀期资源品行业归母净利润增速。
• 图10：上一轮高通胀期资源品行业股指。
• 图11：本轮高通胀期消费行业两年平均净利润增速。
• 图12：本轮高通胀期消费行业股指。
• 图13：本轮高通胀期周期行业两年平均净利润增速。
• 图14：本轮高通胀期周期行业股指。
• 图15：本轮高通胀期成长行业两年平均净利润增速。
• 图16：本轮高通胀期成长行业股指。
• 图17：本轮高通胀期资源品行业两年平均净利润增速。
• 图18：本轮高通胀期资源品行业股指。
• 图19：可转债价格构成。
• 图20：转债价格与转股溢价率齐涨。
• 图21：平底价差低位波动，纯债价值持续上行。
• 图22：消费板块转债收盘价。
• 图23：周期板块转债收盘价。
• 图24：资源品板块转债收盘价。
• 图25：成长板块转债收盘价。
• 图26：转债价格与溢价率的四种组合。
• 图27：各转债投资策略组合与指数年度累计收益。
• 图28：四大行业板块内部满足三种策略条件的标的占比。
• 图29：转债价格（个债中位值，元）。
• 图30：隐含波动率（个债中位值，%）。
• 图31：转股溢价率（个债中位值，%）。
• 图32：纯债溢价率（个债中位值，%）。

总结

本报告通过回顾两轮高通胀期权益市场和转债市场的表现，分析了当前市场环境及投资策略的适用性。建议投资者关注周期与消费板块，尤其是食品饮料、农林牧渔、机械设备、建筑装饰及银行相关转债。当前高溢价环境下，双低策略更具稳健性，但需等待正股修复和溢价回调。风险提示包括正股剧烈波动和市场情绪大幅调整。