20170211-中泰证券-2017年市场策略_不平不陂_无往不复_35页_2mb

2017年市场策略总结

核心内容

2017年A股市场面临“盈利下行+流动性偏紧”的宏观环境，整体呈现区间震荡格局。经济增长短周期见顶，盈利弹性不足，EPS提升空间有限。货币政策保持中性，流动性边际下降，市场博弈特征增强，行情波动性收敛。预计2017年上证指数波动区间可能在2750-3500点，创业板波动区间可能在1700-2360点。

主要观点

1. 宏观环境与市场表现：

   • 利率可能先上后下，流动性与资金价格不利。
   • 2017年三季度可能迎来流动性与政策共振的机会。
   • 改革是提升市场风险偏好的重要因素，包括自上而下的制度红利和自下而上的政治动力。

2. 特朗普经济学的影响：

   • 特朗普经济学可能提高做空美联储的中期风险。
   • 减税、基建、去监管等政策对美国经济有积极影响，可能推动潜在增速上行。
   • 这些政策可能对新兴市场国家造成汇率与流动性压力。

3. 产能调整与行业机会：

   • 制造业产能调整未见结束，行业盈利有惯性。
   • 2017年A股盈利增长预期为5%（扣除两油和金融）和1%（包含金融）。
   • 自下而上的行业挖掘比自上而下的行业配置更重要。

4. 投资者结构与市场趋势：

   • A股投资者结构不成熟，散户占比高，机构投资者比例低。
   • 投资者结构的完善和监管趋严可能抑制市场波动。
   • 市场趋势在下半年，关注四月和十月两个关键节点。

关键信息

• 2017年市场结构：

  • A股整体估值偏高，蓝筹股配置价值略低。
  • 成长股的结构性机会增加，尤其是创业板。
  • 市场整体表现难言乐观，更多是结构性行情。

• 行业配置建议：

  • 自上而下：一季度末减配周期，增配医药与消费；关注政策驱动的周期波段机会，如供给侧改革。
  • 自下而上：精选ROE连续3个季度回升的行业，如TMT、家电、汽车等。
  • 主题配置：聚焦国企改革、一带一路、PPP与供给侧改革。

• 市场风险提示：

  • 经济断崖式下跌。
  • 汇率大幅贬值。
  • 特朗普治政下的反全球化。

图表与数据支持

• 图表1：2015年四季度货币开始新一轮宽松。
• 图表2：实体经济资金利率处在下行通道。
• 图表3：固定资产投资增速小幅回升。
• 图表4：制造业投资增速小幅反弹。
• 图表5：房地产投资增速反弹力度较大。
• 图表6：基建投资增速维持中枢平稳。
• 图表7：房地产市场是本轮经济复苏的重要驱动力。
• 图表8：上游原材料的价格弹性显著大于量。
• 图表9：价格的弹性显示高于需求的弹性。
• 图表10：实体需求的量较为平稳。
• 图表11：2008-2016年货币政策的3次经济刺激周期。
• 图表12：每次货币宽松周期结束都伴随利率上行。
• 图表13：每次货币宽松周期结束都伴随利率上行。
• 图表14：房地产投资增速回升对利率中枢的推升。
• 图表15：基建投资增速回升对利率中枢的推升。
• 图表16：2013-2016年全球过度依赖货币政策。
• 图表17：2013-2016年全球利率水平一直下行。
• 图表18：OECD产出缺口与实际经济增速。
• 图表19：美国产出缺口与通胀走势。
• 图表20：日本产出缺口与通胀走势。
• 图表21：欧洲产出缺口与通胀走势。
• 图表22：潜在增速下滑是美国经济所面临的最大问题。
• 图表23：人口结构转变。
• 图表24：美国平均TFP增速。
• 图表25：特朗普政策针对促进制造业就业。
• 图表26：劳动力参与率持续下滑。
• 图表27：工业产值和产能利用率持续下滑。
• 图表28：产能利用率仍较低。
• 图表29：美国交通基建占GDP的比重在发达国家中排名靠后。
• 图表30：美国的财政状况自危机以来已经大幅改善。
• 图表31：政府投资对美国经济的贡献有望回升。
• 图表32：近年来美国的财政状况。
• 图表33：美国的财政减赤为川普财政提供了空间。
• 图表34：美国财政赤字率已经回到3%附近。
• 图表35：中国TFP增速已经回到零以下。
• 图表36：美国与中国的劳动生产率增速在收敛。
• 图表37：2012年之后中国货币周期的外溢效应明显。
• 图表38：中国基建投资与美债收益率走势。
• 图表39：中国地产投资与美债收益率走势。
• 图表40：2008年金融危机后中国与美国库存周期基本同步。
• 图表41：此轮美国制造业库存被动启动迹象明显。
• 图表42：上市公司口径工业产能调整未见结束迹象。
• 图表43：上市公司口径能源产能调整未见结束迹象。
• 图表44：上市公司口径材料产能调整未见结束迹象。
• 图表45：工业企业产能利用率在2012年维持80%左右。
• 图表46：上市公司口径盈利有惯性（2012-14和16Q3）。
• 图表47：上市公司口径盈利有惯性（2014-15和16Q3）。
• 图表48：业绩有翻转迹象的行业都是与价格相关性强的行业。
• 图表49：A股ROE（%）。
• 图表50：A股偿债能力未见明显提升。
• 图表51：企业杠杆率依旧维持高位。
• 图表52：非金融企业投资回报与融资成本。
• 图表53：美国人口结构变化与风险偏好。
• 图表54：日本人口结构变化与风险偏好。
• 图表55：A股投资者结构分布。
• 图表56：标普500投资者结构分布。
• 图表57：投资者持股市值占比情况。
• 图表58：投资者交易占比情况。
• 图表59：不同类型投资者的行业偏好各有千秋。
• 图表60：2014-2016年资本市场政策先松后紧。
• 图表61：弱周期中，权益走势类债券。
• 图表62：A股低估值相对于债券的投资价值在下降。
• 图表63：投资者持股市值占比情况。
• 图表64：投资者交易占比情况。
• 图表65：A股行业估值情况。
• 图表66：流动性收紧+PPI高组合下市场难有出色表现。
• 图表67：流动性收紧+PPI高组合下市场难有出色表现。

结论

2017年市场整体呈现结构性行情，投资者应关注四月和十月的关键节点，把握自下而上的行业机会。尽管流动性偏紧，但改革和政策调整可能带来市场转机。同时，投资者应关注市场估值与风险偏好，合理配置资产。