20250103-招银国际-2025展望_静待政策岀台_供需平衡拐点和消费信心回升_27页_1mb

招银国际：2025年中国可选消费行业展望

时间：2025年1月3日
研究机构：招银国际环球市场
行业观点：同步大市（非乐观评级，但有具体机会）

一、总体展望

1. 增长率与政策依赖

• 预计2025年中国零售销售增长约40%（较宏观经济保守预测略低），但下半年受高基数和外部风险压制。

2. 估值

• 行业估值已接近最低点，2024年预测市盈率约12倍，低于8年均值21倍，但受地缘政治和宏观压力限制回升空间。

3. 投资主线推荐

• 政策利好（促消费、稳楼市）
• 供需回归平衡（内卷赢家收割市场）
• 海外市场拓展（东南亚优先布局）
• 高股息率与业绩确定性

二、子行业展望

1. 餐饮

• 评级：维持看好
• 增长预期：2025年同店销售预计转正（0%-5%），受益于低基数效应和政策刺激。
• 推荐标的：瑞幸咖啡（LKNCYUS，买入）

2. 体育用品

• 评级：维持看好
• 增长预期：加速至5%以上（2024年约3%），创新产品缓解库存压力。
• 推荐标的：安踏（2020HK，买入）

3. 服装

• 评级：维持看好
• 增长预期：2025年增长0%-5%，女性消费复苏及冷冬预期推动需求。
• 推荐标的：波司登（3998HK，买入）

4. 纺织

• 评级：看好
• 增长预期：2025年增长约5%，东南亚产能转移缓解贸易战影响。
• 关注标的：晶苑（2232HK, 未评级）

5. 旅游-酒店

• 评级：下调至中性
• 短期需求疲弱，RevPAR增长预计0%-5%，酒店供应过剩成为隐患。

6. 家电

• 评级：下调至中性
• 上半年受补贴提振，下半年面临基数压力和需求回落。

三、政策与风险

• 核心风险：

  • 消费需求不足、房地产低迷、外部经济不确定性增加。
  • 温暖的冬季可能导致“真需求”滞后，春节提前打乱销售节奏。

• 机会点：

  • 政策支持力度超预期时，超跌板块（餐饮、旅游）有望反弹。

四、投资主线与标的推荐

• 推荐逻辑简述：

  1. 政策依赖：聚焦促消费、稳楼市政策受益股
  2. 供需修复：库存出清与品牌理性化定价品牌
  3. 外需替代：东南亚布局的企业受益
  4. 高息稳健：江南布衣、特步、波司登等

• 特别推荐标的：

  • 瑞幸咖啡、安踏、波司登、海信、亚朵等

免责声明：本报告内容仅供参考，具体投资决策需结合自身风险承受能力并咨询专业顾问。