航空行业：数据的背离VS逻辑的强化，近期航空市场回顾-20180320-招商证券-21页-2mb

航空市场分析与投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2018年航空市场表现，探讨供给侧改革对行业的影响，并提出投资建议。

主要观点

• 市场分歧加大：尽管航空股在2017年H1受益于需求超预期，但自2017年9月供给侧改革启动后，市场表现分化加剧，H股表现优于A股，反映出A股投资者可能低估了供给侧改革的长期影响。
• 美国航空长牛波动：美国航空股在2009年3月至2018年3月经历了9年长牛，但期间出现剧烈波动，如道琼斯航空指数在2016年第三季度下跌26%，表明航空股波动是常态。
• 春运数据背离：春运期间，民航局、民航资源网和航指数等不同口径的数据出现分歧，主要由于高准点率下，民航局放松加班限制，供给脉冲抑制了票价弹性。
• 空域、安全和准点率约束：航空业面临空域资源增长缓慢、安全压力增加和准点率提升的三重约束，使得供给增速下降，行业景气度上行但周期性减弱。
• 投资策略：供给侧改革是航空股的最佳投资逻辑，推荐东方航空，次选南方航空和中国国航，认为其具备业绩与估值双升的潜力。

关键信息

1. 春运数据背离

• 民航局数据：2018年春运执行航班607317班（+9.5%），运输旅客6541.3万人次（+11.7%），客座率79.8%。
• 民航资源网数据：春运内线RASK同比+2.14%，客座率同比-0.21%。
• 航指数数据：春运ASK同比+16%，RPK同比+13%，客座率下滑2-3pct，票价微增。
• 天气与会议影响：寒冷天气抑制因私出行需求，政府换届推迟公商务出行，导致春运期间需求波动。

2. 供给与需求分析

• 供给：18年夏秋航季航班计划日均15278班，同比增长4.5%，增速较17年冬春和夏秋航季显著下降。由于高准点率，民航局放宽加班限制，供给脉冲抑制票价弹性。
• 需求：民航大众化和消费升级推动年均10%的长期增长，短期波动不必过分担忧。春运期间需求虽有波动，但整体仍保持增长。

3. 供给侧改革逻辑强化

• 空域资源：自2006年以来，航班起降架次年均增长10%，但空域资源年均增长仅为3.6%，远低于供给增速，空域瓶颈日益严重。
• 安全与准点率：运输航空事故症候大幅增加，准点率目标提升至80%以上，强化行业约束。
• 航班执行率：17年夏秋航季执行率提升空间有限，夏秋航季航班量增速进一步下降。

4. 投资策略

• 推荐公司：东方航空、南方航空、中国国航。
• 理由：
  • 供给增速显著放缓，有利于提升客座率和票价。
  • 内线客座率全球第三，逼近85%阈值，票价改革带来存量航线价值重估。
  • 供给侧改革持续兑现，推动行业景气度上行和周期性下降，业绩与估值双升。
• 风险提示：
  • 供给侧改革力度低于预期。
  • 经济下滑影响航空需求。
  • 油价和汇率波动可能对业绩产生影响。
  • 民航事故和偶发事件可能引发短期波动。

估值与业绩分析

表1：主要航企估值对比

表2：主要航企业绩敏感性分析

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

分析师信息

• 常涛：北京大学光华管理学院硕士，中国科学技术大学学士，招商证券研究董事，交运行业首席分析师。
• 陈卓：复旦大学管理科学与工程系硕士，天津大学工业工程系学士，招商证券交运行业分析师。
• 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师。

风险提示

• 供给侧改革力度：若改革进度低于预期，可能引发市场担忧。
• 经济下滑：若宏观经济大幅下挫，将影响航空需求。
• 油价与汇率波动：油价和汇率波动对航空业影响大，但短期难以突破50-70美元/桶的油价中枢。
• 民航事故与偶发事件：可能引发短期波动，但对长期投资者影响有限。

结论

航空市场在供给侧改革逻辑下展现出持续增长潜力，尽管短期数据有所波动，但长期趋势向好。推荐东方航空，次选南方航空和中国国航，关注其在供给控制、客座率提升和票价改革方面的表现。同时，需警惕油价、汇率和民航事故等风险因素对业绩的影响。