策略研究：反弹窗口期结束，逻辑重回新格局下的价值重估-20180320-光大证券-13页-1mb

文档总结：新格局下的价值重估与市场策略

核心内容

本报告分析了2018年A股市场在“新格局”下的运行逻辑与投资策略，指出反弹窗口期结束，市场将重回价值重估的主线。核心观点包括：

• 反弹逻辑已结束，市场风格将从科技股主题行情转向价值重估。
• 新格局下，经济与金融周期分化，周期股趋势性机会减少，更多是博弈性机会。
• 消费与科技是未来十年新经济的主要趋势，将带来结构性机会。
• 二季度需警惕三大风险，但不会改变全年向好的大方向。

主要观点

1. 反弹窗口期结束，价值重估回归

• 2月21日至3月19日期间，上证综指上涨3%，创业板指上涨12%。
• 随着两会结束，反弹逻辑消散，市场将回归到新格局下的价值重估。
• 价值重估的背景是去杠杆、降风险，有利于权益资产的重新定价。

2. 周期股趋势性机会难言成立

• 尽管1-2月经济数据火热，但周期股的趋势性机会仍不明确。
• 固定资产投资周期律已终结，经济周期平稳下滑。
• 周期股的机会更多体现在需求与供给之间的博弈，以及兼并重组带来的龙头机会。

3. 二季度三大风险与全年向好趋势并存

• 金融严监管：可能进入新阶段，影响市场情绪。

• 盈利增速下行：全年A股盈利增速预计回落至13%，非金融实体盈利增速可能腰斩，带来双杀风险。

• 美股波动加大：可能对A股形成情绪冲击，但不改变A股向好的大方向。

• 金融周期的高位风险释放有利于权益价值重估，因此即使盈利增速下行，也不代表熊市。

• 增量资金入市（如MSCI纳入、财富再配置）是价值重估的重要驱动力。

4. 市场风格看扩散，非大切换

• 当前风格分化是由于利率变动与主板、创业板盈利增速的不一致。
• 利率滞后于主板盈利增速变动，领先于创业板盈利增速变动，因此风格切换尚未形成。
• 市场风格更倾向于扩散，主板与创业板将同步上涨，但幅度不同。

5. 消费与科技是未来十年新经济的两大趋势

• 消费趋势：消费主导型经济将取代投资主导型，消费股是真成长，具有扎实业绩支撑。
• 科技趋势：科技股受益于供给侧改革下的补短板政策，是政策驱动型机会。

关键信息

• 推荐布局思路：消费与金融做底仓，科技股作为弹性标的。
• 行业推荐：优先推荐5G、工业互联网、芯片产业链等先进制造，关注军工改革进展。
• 风险提示：
  • 美国财政刺激推升通胀，可能引发全球利率上行。
  • 中国通胀与稳汇率诉求可能推高利率，影响市场情绪。
• 估值方法局限性：报告基于假设，不保证所涉证券在该价格交易。

总结

本报告强调在新格局下，A股市场将经历从反弹到价值重估的转变，风格上更倾向于扩散，而非大切换。消费与科技是未来十年的主要趋势，应作为长期布局的核心方向。虽然二季度面临金融严监管、盈利增速下行和美股波动三大风险，但整体向好的趋势不会改变。投资者应保持理性，坚定布局消费与科技，同时关注金融板块的阶段性机会。