20180320-招商证券-近期航空市场回顾_行业动态分析-数据的背离VS逻辑的强化_21页_2mb

航空市场分析总结

核心内容

本报告分析了2018年航空市场的表现，强调了供给侧改革对航空行业的积极影响，并指出市场分歧和高频数据背离是短期波动的表现，而长期来看，供给侧改革逻辑在强化，为投资者提供了买入机会。

主要观点

• 市场分歧与波动：航空市场存在分歧，但美股航空股经历了9年的长牛，期间也有剧烈波动，表明航空股投资需关注长期逻辑。
• 供给侧改革逻辑：空域资源、安全、准点率三重约束强化，导致供给增速下降，行业景气度上行且周期性下降。
• 春运数据背离：民航局、民航资源网和航指数数据显示春运期间供给增长较快，但票价和客座率未超预期，市场对供改产生质疑。
• 投资策略：推荐东航，次选南航和国航，强调供给侧改革带来的业绩与估值双升。

关键信息

一、近期航空市场回顾

1. 市场分歧在加大

   • 17年H1航空投资逻辑是需求超预期，9月后转向供给侧改革。
   • 三大航H股跑赢A股，表明A股投资者可能低估了供改的正面影响。
   • 春运期间，客座率和票价“走弱”，市场观察到两个“对立”信息，对供改产生质疑。

2. 美国航空长牛也曾剧烈波动

   • 美国航空股经历了9年的长牛，期间有12个季度下跌，其中11Q3跌幅达到26%。
   • 美股航空股涨幅显著高于纳斯达克、标普500和道琼斯指数。

二、高频数据的背离？

1. 三种口径解读春运数据

   • 民航局：执行航班增长9.5%，旅客量增长11.7%，客座率79.8%，国内航线均价下降1.63%。
   • 民航资源网：RASK增长2.14%，客座率下降0.21%，天气寒冷和政府换届影响出行需求。
   • 航指数：ASK增长16%，RPK增长13%，客座率下滑2-3pct，票价微增。

2. 解读供给：准点率+加班

   • 执飞率提升空间不大，17年春运执飞率普遍在97%左右。
   • 春运期间，加班包机高速增长，占总航班量的5%，但未带来票价弹性。
   • 18年夏秋航季供给增速下降，航班计划增长4.5%，较之前航季明显放缓。

3. 解读需求：天气+会议

   • 天气寒冷抑制因私出行需求，春运期间客座率未超预期。
   • 政府换届导致公商务出行推迟，影响需求。
   • 航空需求与经济情况高度相关，社销总额和可选消费品增速回升。

三、供改逻辑的强化！

1. 三重约束持续强化

   • 硬件约束：空域资源：空域增长远低于飞机起降架次，空域资源瓶颈严重。
   • 软件约束：安全+准点率：运输航空事故症候大幅增加，2020年航班正常率目标面临挑战。

2. 18年夏秋航季供给更严

   • 航班增速下降，协调机场和主协调机场增量控制在3%以内。
   • 执行率提升空间有限，供给增速下行，客座率和票价提升。

四、供给侧改革持续兑现，首推东航

1. 供改是最好的牛市

   • 供给侧改革带来长期可持续的供给缺口，周期中枢抬升。
   • 行业盈利稳定性提升，周期性下降。

2. 投资推荐

   • 首推东方航空，次选南方航空和中国国航。
   • 东航内线客座率全球第三，逼近85%阈值，票价改革带来存量航线价值重估。

3. 风险提示

   • 供改力度低于预期、经济下滑影响航空需求、油价和汇率波动、民航事故和偶发事件。

航空公司财务指标

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

风险提示

• 民航供给侧改革力度低于预期
• 经济下滑影响航空需求
• 油价和汇率波动
• 民航事故和偶发事件

分析师承诺

• 所有分析师承诺本报告反映了其研究观点，不与薪酬直接或间接相关。
• 常涛、陈卓、袁钉分别为招商证券交运行业首席分析师和分析师。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留追究法律责任的权利。