20180320-东北证券-钢铁近期关键问题梳理_中期已经步入价值投资区域_12页_1mb

钢铁行业中期投资分析总结

报告摘要

本报告指出，钢铁行业当前已进入价值投资区域，核心观点包括：

• 采暖季限产对钢产量影响有限，主要影响生铁产量，粗钢影响较小。
• 库存已开始去化，但绝对水平仍较高，后续去化节奏将决定价格走势。
• 需求释放可能超市场悲观预期，地方专项债和地产补库将对冲需求下行压力。
• 当前钢价已接近底部，受电炉成本和贸易商拿货成本支撑。
• 吨钢利润仍处于较高水平，市场预期乐观。
• 钢铁板块估值处于极低水平，具备中期布局价值。

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1. 供给端分析：限产影响有限

核心观点

• 采暖季限产对高炉端口生铁产量影响较大，但对转炉粗钢产量影响较小。
• 2017年11月至2018年2月期间，限产影响生铁产量约1546.08万吨，占全年产量的2.18%；对粗钢产量影响约772.55万吨，占全年产量的0.87%。
• 限产对粗钢影响较小，主要由于钢厂逐步增加废钢使用比例，从而减少对粗钢产量的影响。

数据支持

• 2018年1-2月，我国生铁产量11331万吨，同比下降1.7%。
• 粗钢产量13682万吨，同比增长5.9%。

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2. 库存分析：去化启动，但绝对水平仍高

核心观点

• 当前五大钢材品种库存绝对量为1949.92万吨，周环比下降17.15万吨。
• 库存同比增加458.89万吨，虽然库存水平较高，但钢厂厂库水平较16、17年同期略高。
• 建材库存占比较高，板材库存增幅较小，华东区域库存增长显著。

风险提示

• 库存去化速度将成为价格变化的关键。
• 钢厂具备挺价能力，宝钢已发挥稳价作用。

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3. 需求分析：释放节奏将影响价格走势

核心观点

• 当前需求数据受环保限产影响，存在滞后性。
• 基建专项债大幅增加和地产企业补库需求将有效对冲钢需下行压力。
• 机械和家电等下游行业仍处于更新周期，对工业用材需求具有支撑作用。

数据支持

• 2018年地方专项债安排1.35万亿元，比去年增加5500亿元。
• 建材类钢材需求可能超市场预期。

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4. 价格分析：底部支撑明确，上行空间有限

核心观点

• 钢价已接近底部，贸易商拿货成本和电炉生产成本支撑当前价格。
• 当前价格区间为3700-3800元/吨，下行空间有限。
• 期货贴水现货行情，反映市场对未来钢价中枢的悲观预期。

风险提示

• 价格上行空间主要取决于库存去化速度和供给恢复情况。

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5. 利润分析：吨钢利润维持高位

核心观点

• 17年吨钢利润呈现结构性上行趋势，上半年较低，下半年较高。
• 当前吨钢利润未大幅下降，螺纹钢1805合约盘面利润仍处于700元/吨高位。
• 上市钢企季度利润数据表明利润仍处于较高水平。

数据支持

• 螺纹钢1805合约盘面利润仍维持高位，市场预期乐观。

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6. 估值分析：当前估值偏低，中期配置价值显现

核心观点

• 钢铁板块整体估值偏低，优质建材类钢企PE估值不足7。
• 在利润仍能维持高位且产量大概率增产的背景下，当前估值具备吸引力。
• 效率成本提升空间大，板块具备中期布局价值。

数据支持

• 韶钢松山、华菱钢铁、三钢闽光等优质钢企PE估值低于7。

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重点公司财务数据

公司名称	现价（元）	2016A EPS（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2016A PE	2017E PE	2018E PE	评级
三钢闽光	19.91	0.98	2.62	2.85	20.32	7.60	6.99	买入
方大特钢	16.39	1.90	1.92	2.22	8.63	8.54	7.38	买入

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行业数据概览

指标	数据
成分股数量（只）	35
总市值（亿）	8442
流通市值（亿）	7130
市盈率（倍）	25.63
市净率（倍）	1.47
成分股总营收（亿）	11158
成分股总净利润（亿）	278
资产负债率（%）	64.65

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图表支持

• 图1：废钢价格走势图（元/吨）
• 图2：主要钢厂库存建筑类钢材（万吨）
• 图3：基础设施建设投资累计同比增速（%）
• 图4：地产开工和施工数据（%）
• 图5：商品房待售面积（万平方米）
• 图6：钢价和原料价格对比走势（2018年3月16日）
• 图7：钢铁历史（PETTM）

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投资建议

• 行业评级：优于大势
• 投资逻辑：当前行业估值处于历史低位，利润维持高位，供给端限产影响有限，需求有望逐步释放，中期配置价值凸显。

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风险提示

• 环保政策的不确定性可能对供给端产生影响。
• 需求释放节奏可能受政策和市场因素影响。
• 期货贴水反映市场风险偏好较低，但此阶段可能不会持续。