航空行业：航空市场回顾之二，否极泰来，买点已至-20180424-招商证券-13页-1mb

航空市场分析总结

核心内容

2018年4月24日，招商证券发布了一份航空市场分析报告，认为航空板块经过前期调整，已进入买点阶段，推荐优先关注东航，次选国航和南航。报告从市场回顾、票价改革、供给分析、内需变化、外需影响、投资策略等方面进行了全面分析。

主要观点

• 航空股否极泰来，买点已至：国内宏观经济预期逐步稳定，京深航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素已基本反映在股价中，航空股进入布局时机。
• 票价改革趋势不变：尽管提价进度受到海南天价机票事件影响，但民航局已正式发布市场调节价航线目录，票价市场化改革持续推进。
• 供给端受空域资源约束：中国实行军航空管体制，空域资源增长远低于航班起降架次增速，导致供给瓶颈。民航局通过控制航班时刻和机队引进，维持行业供给与资源的平衡。
• 内需表现良好：政治局会议稳定了市场预期，高频数据显示航空需求整体向好，尤其是国内航线客座率接近阈值，显示出行业景气度提升。
• 外需面临贸易战冲击：中美贸易战对航空国际线需求造成一定影响，但主要影响是心理层面，实际影响有限。同时，美国对华加征关税可能增加航空公司租金成本，但影响小于存量机队。
• 投资策略：航空股投资逻辑优先级为供给侧改革 > 需求超预期 > 油价 > 汇率。高波动是周期股常态，建议把握市场调整后的投资机会。

关键信息

市场回顾

• 2月以来航空板块出现明显回撤，受春运表现不佳、中美贸易战、油价上涨、海南天价机票事件及外资行下调评级等多重利空影响。
• 4月23日政治局会议后，市场预期逐步稳定，航空股迎来反弹机会。

票价改革

• 2017年12月17日民航局和发改委发布票价改革通知，新增市场调节航线306条，一线互飞航线几乎全部放开。
• 4月13日民航局发布市场调节价航线目录，合计1030条。深航北京-深圳、南航深圳-沈阳等航线提价，幅度为10%。
• 票价市场化改革趋势不变，但调价范围、频次和幅度受到控制，以确保行业平稳运行。

供给端

• 机队引进和航班计划由民航局进行行政化管理，五年规划控制机队总量增长。
• 2018年夏秋航季航班量增速环比下降2pct至5.7%，供给增速下行。
• 空域资源增长远低于航班起降架次增速，军航体制限制空域开放，导致供给瓶颈。

内需表现

• 2018年Q1，三大航内线ASK增长9.2%，RPK增长8.8%，客座率82.7%。
• 3月国内市场显著复苏，三大航ASK增长10.8%，RPK增长12.7%，客座率84.2%。
• 政治局会议重申“持续扩大内需”，稳定市场信心，改善风险偏好。

外需影响

• 中美贸易战对航空国际线需求造成心理冲击，但实际影响有限。
• 美国对华加征关税可能增加航空公司租金成本，但影响小于存量机队。
• 波音飞机进口关税从5%提高至25%，增加航空公司成本，但部分订单难以取消，影响有限。

投资策略

• 首推东航，次选国航/南航，认为航空板块已进入布局时机。
• 行业景气度上行且周期性下降，推动业绩与估值双升。
• 估值方面，东航、南航、国航均处于合理区间，具备投资价值。

风险提示

• 供给侧改革力度低于预期：改革进度可能阶段性低于预期，引发市场担忧。
• 经济下滑影响航空需求：若宏观经济大幅下挫，可能导致航空需求下滑。
• 油价和汇率波动：油价和汇率对航空业影响巨大，但短期波动可控。
• 民航事故和偶发事件：可能对航空股造成短期波动，但对长期投资者提供买点机会。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，有望跑赢沪深300指数。
• 中性：行业基本面稳定，将跟随沪深300指数。
• 回避：行业基本面向淡，预计跑输沪深300指数。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

分析师信息

• 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，2015年加入招商证券研发中心，现任交运行业分析师。
• 联系方式：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn，S1090517080001。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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