20180320-光大证券-策略研究_反弹窗口期结束_逻辑重回新格局下的价值重估_13页_1mb

报告摘要

文档总结：反弹窗口期结束，市场逻辑回归新格局下的价值重估

核心内容

2018年2月21日至3月19日期间，A股市场呈现结构性上涨，其中创业板涨幅显著。但随着两会结束，反弹窗口期结束，市场逻辑回归到新格局下的价值重估。文档指出，当前经济周期平稳下滑，周期股趋势性机会减少，市场更关注消费与科技两大趋势性机会。

主要观点

反弹逻辑结束，价值重估开始
2月21日报告中提出的反弹逻辑已结束，市场运行逻辑重回价值重估。这是由于金融严监管、去杠杆、防风险等政策背景，推动市场进入新的价值评估阶段。
周期股的机会为博弈性
尽管1-2月经济数据表现较好，但周期股的机会仍是博弈性的，而非趋势性。其原因在于：
- 固定资产投资周期律已终结，中国经济已从投资主导型向消费主导型转变。
- 中国对周期品的需求占全球40%以上，对周期行情形成压制。
- 土地购置费增速与地产投资增速之间的背离，反映的是结构性问题，而非真实需求增长。
风格看扩散，非大切换
市场风格在2018年更倾向于扩散，而非大切换。科技股的行情并未改变主板与创业板的盈利结构，风格转换的关键在于盈利增速的此消彼长。当前利率尚未快速下行，主板盈利增速下降，创业板盈利增速触底反弹，因此风格分化不明显，仍以扩散为主。
消费与科技为未来十年趋势性机会
新格局下，消费与科技将成为新经济的主要特点，映射到股市上，意味着这两个板块具有趋势性机会。
- 消费股：趋势性机会来自于自发业绩增长，推荐食品饮料、医药生物等必需消费品，关注纺织服装、休闲服务等存在行业拐点的板块。
- 科技股：趋势性机会来自于政策催化，特别是供给侧结构性改革下的补短板需求，优先推荐5G、工业互联网、芯片产业链等先进制造，关注军工改革进展。

关键信息

二季度风险提示
2018年二季度需警惕以下三大风险：
1. 金融严监管可能进入新阶段。
2. 盈利增速下行是最大的风险，可能导致市场回调。
3. 美股波动加大可能对A股形成情绪冲击。
  尽管存在风险，但市场向好的大方向未变，主要得益于去杠杆、降风险带来的权益价值重估。
市场风格与利率关系
利率是风格切换的重要变量。主板盈利增速与利率变动基本一致，而创业板盈利增速因受到货币宽松的提前刺激，通常领先于主板。因此，当前利率尚未大幅下行，风格切换仍不明显。
投资建议
在看扩散的风格下，建议布局思路为：
- 底仓：消费与金融
- 弹性：科技股
  即使市场出现非理性下跌，也应坚定加仓布局，把握消费与科技的结构性机会。