航空行业：春秋vs吉祥，民营航空双典范-20230404-浙商证券-68页_3mb

春秋vs吉祥：民营航空双典范总结

核心内容

本报告对吉祥航空与春秋航空的经营模式、时刻资源、盈利状况及发展战略进行了深入分析，并对未来的发展趋势和投资建议进行了预测。吉祥航空与春秋航空均为民营航空公司，但吉祥采用双品牌运营模式，分别定位为全服务（HO）和低成本（AQ），而春秋则专注于低成本运营。两家公司均通过员工持股计划激励核心员工，以增强团队凝聚力和业绩表现。

主要观点

• 经营模式：吉祥航空采用主辅基地运营模式，而春秋航空采用多基地运营模式。吉祥航空通过双品牌策略实现市场覆盖，春秋航空则依靠低成本运营模式及多基地布局实现增长。
• 时刻资源：吉祥航空在热门国内航线时刻资源占比高于春秋航空，而春秋航空的国际航线运力占比更高，尤其集中在日韩泰等中短途航线。
• 盈利状况：吉祥航空的毛利率高于春秋航空，但春秋航空的净利率更优，主要得益于其极致的成本控制策略及航线补贴。
• 发展战略：两家公司在不同阶段采取了不同的扩张策略。吉祥航空在51-80架飞机阶段分化出九元航空，春秋航空则在81-150架飞机阶段加速多基地布局。

关键信息

机队规模与座位数

• 吉祥航空（HO+AQ）：22年末机队规模为110架，座位数为20306个，其中HO占79%，AQ占21%。
• 春秋航空：22年末机队规模为116架，座位数为21882个。

航线网络

• 吉祥航空：以上海为主基地，南京为辅基地，构建枢纽轮辐式航线网络，2019年在上海和南京的市占率分别为64%和15%。
• 九元航空：以广州为主基地，贵阳为辅基地，2015年通航后，国内航线航班量增长显著。
• 春秋航空：以上海为主枢纽基地，在全国设立12个区域基地，围绕13大基地投放运力。

成本与盈利

• 收入与成本结构：航空公司在成本结构中，燃油成本占比约30%，固定成本（人工+租赁折旧+起降）占比约50%-60%。
• 单机利润：吉祥航空的A320系列和B787系列单机利润分别为0.24亿元和0.53亿元，春秋航空的A320系列单机利润为0.36亿元。
• 票价上涨影响：若整体票价上涨1%，吉祥航空利润增加2.1亿元，春秋航空利润增加1.9亿元。

未来发展

• 吉祥航空：预计2024年平均票价上涨10%，净利润有望从-37亿元恢复至30亿元，给予“买入”评级。
• 春秋航空：预计2024年平均票价上涨10%，净利润有望从-25亿元恢复至42亿元，维持“买入”评级。

投资建议

• 吉祥航空：受宽体机低利用率拖累，18-19年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望明显改善。
• 春秋航空：凭借极致的成本控制优势，业绩有望超预期恢复，中期成长性突出。

风险提示

• 航空出行需求不及预期；
• 票价涨幅不及预期；
• 油价、汇率风险；
• 测算偏差风险。

总结

吉祥航空与春秋航空作为民营航空的典范，各自在不同市场策略和运营模式上展现出独特优势。吉祥航空通过双品牌运营和主辅基地策略，拓展了市场覆盖面，而春秋航空则依靠低成本运营和多基地布局实现了高效增长。随着航空大周期的开启，两家公司均有望受益于票价上涨和运力扩张，未来增长空间较大。