20260410-国盛证券有限责任公司-华利集团-300979.SZ-2025年新客户放量_期待2026年净利率拐点_3页_632kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）是全球领先的运动鞋制造商，2025年财报显示其收入同比增长4.1%，达到249.8亿元，但归母净利润同比下降16.5%至32.1亿元，净利率降至12.8%。2025年第四季度收入同比下滑3.0%，归母净利润同比下滑22.7%至7.7亿元，净利率进一步降至12.2%。

收入增长放缓，盈利承压
2025年整体收入增长4.1%，但净利润大幅下降，主要受新工厂爬坡阶段及老客户订单波动影响。毛利率同比下降4.9个百分点至21.9%，费用率变化也对盈利产生短期负面影响。
新客户订单增长显著
2025年新客户订单快速增长，尤其是Adidas和NewBalance的订单表现突出，公司客户结构逐步多元化。前五大客户收入占比从2024年的79%下降至73%，显示公司正在降低对单一客户的依赖。
产能扩张持续推进
公司在2024年内新增4家工厂（越南3家、印尼1家），2025年继续扩展产能，尤其在四川和印尼地区。新工厂的爬坡期可能对短期盈利造成一定压力，但中长期来看有助于提升产能利用率和业务规模。
盈利质量有望修复
预计2026年公司盈利质量将有所改善，主要得益于老客户订单波动趋缓、新工厂效率提升，以及公司持续推进降本增效措施，预计2026~2028年归母净利润将稳步增长。
投资建议
公司维持“买入”评级，2026年PE为14.5倍，未来增长潜力被看好。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	24,006	24,980	26,627	29,341	32,518
增长率yoy(%)	19.4	4.1	6.6	10.2	10.8
归母净利润(百万元)	3,840	3,207	3,558	4,110	4,578
增长率yoy(%)	20.0	-16.5	11.0	15.5	11.4
EPS（元/股）	3.29	2.75	3.05	3.52	3.92
净利率(%)	16.0	12.8	13.4	14.0	14.1

分品类
- 运动休闲鞋：收入221.1亿元，同比增长5%
- 户外靴鞋：收入5.3亿元，同比下降41%
- 运动凉鞋拖鞋及其他：收入23.1亿元，同比增长12%
分地区（按客户总部所在地）
- 北美：收入194.1亿元，同比下降5%
- 欧洲：收入48.0亿元，同比增长57%
- 其他地区：收入7.5亿元，同比增长53%