20170104-国金证券-燃料电池装备_聚焦加氢站建设与电堆技术进步_28页_1mb

报告摘要

燃料电池装备行业总结

核心内容

燃料电池装备行业是推动燃料电池汽车（FCV）发展的重要环节，其核心在于加氢站建设和燃料电池电堆技术进步。加氢站作为燃料电池汽车的基础设施，其建设与运营是实现产业规模化应用的基础条件。燃料电池电堆则是整车动力系统的核心部件，技术突破和成本下降将直接推动FCV的普及。

主要观点

加氢站建设是产业发展的关键
- 加氢站是燃料电池汽车产业链中不可或缺的一环，其数量和分布直接影响FCV的推广和应用。
- 国内加氢站建设起步较晚，数量稀少，且多为赛事或示范项目服务，难以形成稳定的商业运营。
- 截至2016年底，全球加氢站数量达268座，其中日本最多（87座），而中国仅在少数城市有运营加氢站。
燃料电池汽车技术进步带来产业超预期
- 燃料电池系统成本较高，约占整车成本的50%，其中电堆成本占比达65%。
- 随着技术进步和规模化生产，燃料电池系统成本将逐步下降，预计到2020年可降至40美元/千瓦，接近传统燃油车成本。
- 电堆核心部件如膜电极组件（MEA）、催化层、质子交换膜、气体扩散层和双极板等，是未来技术突破的重点。
政策支持与补贴推动行业发展
- 《中国制造2025》设定明确的远期目标，包括2025年实现加氢站配套设施基本完善，2030年实现FCV大规模商业化。
- 中央及地方对燃料电池汽车提供补贴，如2016年中央补贴分别为乘用车20万元/辆、商用车50万元/辆。
- 2017-2020年燃料电池汽车补贴不退坡，为产业发展提供持续动力。
产业链中上游装备企业有望率先受益
- 加氢站建设主要依赖核心设备，如氢气压缩机和高压储氢瓶组，其成本占比高，国内相关企业具备一定的技术基础。
- 2030年预计加氢站数量将达4650座，设备投资规模达502亿元，加氢站装备企业如中泰股份、富瑞特装、厚普股份、京城股份等将受益。

关键信息

加氢站现状与发展趋势

国内现状：截至2016年，国内仍在运营的加氢站仅4座，多为示范项目，缺乏长期稳定的商业化运营。
国外发展：截至2016年，全球运营加氢站268座，其中日本最多（87座），欧洲和亚洲发展较快。
发展路径：国内燃料电池汽车发展将优先从商用车（如公交、物流车）切入，逐步带动加氢站建设，最终向乘用车推广。

燃料电池汽车成本与技术趋势

成本构成：燃料电池系统成本约占整车成本的50%，其中电堆成本占比达65%。
催化层：成本占比最高（33%），主要依赖铂金，未来需降低铂用量或开发替代催化剂。
质子交换膜、气体扩散层、双极板：这些关键部件的技术研发是推动成本下降和性能提升的重要方向。
技术目标：美国能源部设定燃料电池系统成本目标，到2020年降至40美元/千瓦，远期目标为30美元/千瓦。

政策与行业催化

政策支持：《中国制造2025》和《节能与新能源汽车技术路线图》为燃料电池汽车发展提供了明确规划。
补贴政策：2017-2020年燃料电池汽车补贴不退坡，有助于推动产业从0到1的突破。
技术突破：催化层、质子交换膜、气体扩散层和双极板等技术的不断进步，将加速燃料电池汽车的产业化进程。

投资标的推荐

公司代码	公司名称	股价 (元)	总市值 (亿)	TTM PE	2016E PE	2017E PE	2016E EPS	2017E EPS
300435.SZ	中泰股份	18.98	46	54	48	42	0.39	0.45
300228.SZ	富瑞特装	12.85	60	-52	78	57	0.17	0.23
300471.SZ	厚普股份	44.39	66	46	37	27	1.20	1.67
600860.SH	京城股份	11.68	41	-23	6147	218	0.002	0.05
002639.SZ	雪人股份	12.35	83	372	111	72	0.11	0.17
002249.SZ	大洋电机	8.69	206	49	38	29	0.23	0.30
300325.SZ	德威新材	6.70	68	103	75	47	0.09	0.14