20160904-华泰证券-燃料电池产业系列研究之二：加氢站投资模式及技术路线研究_20页_1mb

报告摘要

加氢站投资模式及技术路线研究总结

核心内容

本报告分析了全球加氢站的发展现状、技术路线及投资模式，特别关注中国在加氢站建设方面的进展与挑战。报告指出，加氢站是燃料电池汽车推广的关键基础设施，其建设和运营成本远高于传统加油站，因此政府主导投资及运营，并给予高额补贴。同时，中国加氢站核心设备依赖进口，亟需实现国产化。

主要观点

全球加氢站发展迅速：截至2016年1月，全球运营加氢站超过200座，预计2020年全球加氢站保有量将超过435座，2025年有望超过1000座。中国计划到2020年达到20座。
加氢站主流技术路线：
- 电解水制氢：技术成熟，欧洲广泛采用，制氢成本相对较高。
- 天然气重整制氢：成本低，但需要纯化工艺，且初始投资较大。
- 外供氢气技术：初始成本低，但氢气来源是关键，依赖钢铁企业副产氢气。
加氢站核心设备技术成熟：欧美日已掌握氢气压缩机、高压储氢罐和氢气加注机三大核心设备的制造技术，并实现量产。我国目前尚处于35MPa技术水平，核心设备依赖进口。
投资成本高，政府主导：加氢站建设成本主要由核心设备采购费用构成，占比约70%。政府补贴幅度超过50%，是加氢站建设的主要推动者。
中国加氢站建设与运营现状：中国目前有4座加氢站，主要为燃料电池实验车辆和示范运行车辆提供服务，尚未实现商业化运营。政府和地方政策正在推动加氢站建设。
核心设备国产化进展：
- 氢气压缩机：中船重工718所与美国PDC公司合作，但核心部件仍需进口。
- 高压储氢罐：浙江大学攻克了70MPa储氢关键技术，但尚未实现量产。
- 氢气加注机：厚普股份已进入产品测试阶段，是最有可能实现国产化的设备。
投资建议：关注加氢站建设和运营商，以及核心零部件供应商，如富瑞特装、雪人股份、烟台冰轮等。

关键信息

全球加氢站分布：欧洲（95座）、亚洲（67座，日本为主）、北美（50座）、南美（1座）、澳大利亚（1座）。
技术路线对比：
- 初始投资：外供氢（55万欧元）< 电解水制氢（60-70万欧元）< 天然气重整制氢（188万欧元）。
- 运行成本：外供氢（取决于运输成本）< 电解水制氢（2.7欧元/kg）< 天然气重整制氢（1.8欧元/kg）。
中国加氢站情况：北京、上海、郑州、深圳等城市有运营加氢站，主要为示范车辆提供服务。
补贴政策：2014年财政部等四部委对新建加氢站给予400万元补贴，部分城市也有地方补贴政策。
“863计划”支持：支持加氢站核心技术研发，包括70MPa加氢站、87.5MPa储氢罐等。

投资标的

富瑞特装：全面进军氢能产业，拥有LNG装备制造能力，正在推进有机液态储氢材料产业化。
雪人股份：氢气加注机研发进展顺利，进入产品测试阶段。
烟台冰轮：氦气压缩机供应商。
厚普股份：氢气加注设备研发进展顺利。
舜华新能源、派瑞华氢能源：非上市企业，专注于氢能领域。

风险提示

政策扶持力度低于预期：政府补贴及推广力度可能不及预期，影响加氢站建设及运营。

重点推荐

股票代码	股票名称	收盘价（元）	投资评级	EPS（元）	P/E
300228.SZ	富瑞特装	16.23	增持	0.06, 0.1, 0.11, 0.14	270, 162, 147.5, 116
002639.SZ	雪人股份	46.5	买入	0.02, 0.14, 0.18, 0.24	501.8, 95.6, 68.3, 52.1

图表目录

图1：亚洲运营、规划加氢站分布图
图2：欧美运营、规划加氢站分布图
图3：电解水制氢技术路线
图4：阿姆斯特丹和汉堡站的电解水制氢装置
图5：天然气重整制氢技术路线
图6：斯图加特站的天然气重整制氢装置
图7：天然气重整制氢装置系统示意图
图8：外部供氢技术路线
图9：卢森堡站所使用的高压氢气瓶集束拖车
图10：拖车上的气瓶通过管道直接连接到加注机
图11：加氢站工艺流程示意图
图12：氢气压缩机
图13：高压储氢罐
图14：加注机
图15：日本加氢站建设成本构成
图16：欧洲加氢站和燃料电池大客车示范项目经费构成
图17：日本加氢站和燃料电池大客车示范项目经费构成
图18：加氢站产业链示意图

表格目录

表格1：主要国家运营加氢站数量
表格2：日本、美国、德国加氢站建设规划概况
表格3：水电解制氢设备性能对比
表格4：天然气重整制氢装置主要性能
表格5：高压氢气压缩机性能比较
表格6：三种技术路线的经济性比较
表格7：日本加氢站与加油站成本比较
表格8：日本加氢站成本主要构成
表格9：中国加氢站情况一览
表格10：北京加氢站建设主体及主要技术参数
表格11：加氢站三大核心设备国内外代表企业
表格12：中国部分城市加氢站地方建设补贴政策概况
表格13：“863计划”加氢站技术相关项目
表格14：燃料电池产业链相关上市公司估值

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上