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国盛证券研究所：如何看待2024年5月PMI“意外”回落？

一、核心事件

• 制造业PMI：5月制造业PMI降至49.5%，创两个月新低，重回收缩区间，显著低于预期和季节性水平。
• 非制造业PMI：非制造业PMI微降至51.1%，服务业景气度小幅回升，建筑业景气度明显下降。

二、PMI主要分项表现

1. 供需与贸易：
   • 生产：PMI生产指数大幅下降，高频数据中仅有部分高景气行业指数较高，部分指标出现背离。
   • 需求：新订单指数与新出口订单指数双双大幅回落，并重回收缩区间，前者反映内需疲软，后者则有下半年初预期修正的迹象。
   • 出口：尽管新出口订单回落，但基数下移，预计5月绝对值可能仍震荡反弹。
2. 价格与库存：
   • 价格：原材料和出厂价格指数明显提升，提示5月PPI同比可能小幅回升。
   • 库存：原材料库存和产成品库存降幅扩大，维持低位。
3. 就业与服务业：
   • 就业：制造业就业微降，服务业和建筑业复苏普遍乏力，建筑业从业人员指数创2022年4月以来新低。
   • 服务业：总体景气度微升，但资本市场服务、房地产等行业仍处于低位。

三、总体展望

• 5月PMI超预期回落，显示二季度经济可能弱于此前普遍预期。
• 结构上，消费、地产压力显著，内需整体走弱，经济低位震荡。
• 全球PMI“意外”回落以制造业为主，复苏态势仍有扰动因素。

四、重点领域研判

1. 政策重心转向：政策重心转向稳地产、稳消费以及制度性改革。
2. 紧盯两大要素：
   • 出口链：出口链下行引发关注，需观察高频数据变化。
   • 地产政策：尤其需关注地产销售、房价走势以及各地收储落地进度。
   • 库存：生产和需求双弱导致持续去库存，补库仍需时间。
   • 企业景气：中小企业景气度与建筑业走势亦在观测之列。

五、结论

2024年5月的PMI意外回落反映了需求端压力增大，尤其是新出口订单的大幅下降成为拖累，需密切关注后续高频经济数据趋势及政策落地效果，共同影响经济增速以及走势判断。