信用市场11月展望：城投债行情或延续，二永债“进攻”亦可期-20231101-兴业证券-47页_2mb

城投债行情或延续，二永债“进攻”亦可期 —— 信用市场11月展望

核心内容概述

本报告主要分析了2023年11月信用市场的投资机会与风险，重点探讨了城投债和银行二永债的投资价值与策略。报告指出，尽管当前经济复苏路径曲折，但债市的估值吸引力有所上升，未来流动性有望修复，为信用债投资提供了较好的机会。同时，特殊再融资债的重启发行对城投债市场产生积极影响，而银行二永债在当前估值环境下具备一定的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 债市阶段性修复机会显现

• 经济复苏路径曲折：当前经济复苏呈现波浪式发展，对债市的压制不强，债市机会大于风险。
• 流动性修复预期：未来宏观政策组合可能从“紧货币+宽财政”转向“宽货币+宽财政”，11月至12月流动性或迎来修复。
• 债市估值吸引力提升：当前债市估值吸引力明显上升，对负债端稳定的配置盘有利，未来利空因素消退后或将出现阶段性估值修复。

2. 信用债投资建议

• 票息价值凸显：建议积极关注信用债的票息价值，尤其是短久期+偏高等级的品种。
• 策略建议：
  1. 如果资金面边际转松，可考虑“套息加杠杆”策略，关注3年以内或2年左右的AA+及以上信用债。
  2. 短久期下沉吃票息是较好选择，但需守住底线思维，更多聚焦城投债领域。
  3. 配置盘可通过适度拉久期增厚收益，交易盘则应保持谨慎，关注资金面变化。

3. 城投债市场表现与策略

• 特殊再融资债重启：10月特殊再融资债重启发行，推动“一揽子化债方案”落地，有助于缓解城投债风险。
• 地区表现差异：
  • AA级重庆、AA级湖南、AA/AA(2)级云南等地区城投债利差压缩幅度相对不高，仍有较大修复空间。
  • 天津、云南、河南等地区中低等级城投债表现亮眼，尤其是获得较多特殊再融资债额度的地区。
• 地方财力变化：
  • 2023年1-9月地方一般公共预算收入累计同比增长9.1%，但地方政府性基金收入跌幅达16.3%，土地财政压力持续。
• 投资策略：
  • 建议关注优资质城投债的参与价值。
  • 可结合风控要求，重点关注中债行权收益率在3.5%-5%、待偿年限在1年以内、隐含评级AA/AA(2)级、有政策预期落地的城投债。
  • 若下沉至AA-级，建议参与期限控制在半年以内。

4. 银行二永债投资机会

• 供给端：未来供给可能持续放量，但发行节奏或有所平滑，对估值影响相对可控。
• 需求端：配置盘仍是主要买盘，理财对银行二永债持续净买入，显示负债端压力相对不大。
• 估值表现：
  • 3年期AAA-级银行二级资本债信用利差已调整至67BP左右，接近合意区间。
  • 信用利差调整顶部基本在70BP左右，当前已接近。
• 投资建议：
  • 配置盘可关注3-5年期偏高等级银行二永债。
  • 交易盘需耐心等待资金面边际转松，关注后续1-2年期偏高等级银行二永债的参与机会。
• 风险提示：
  • 货币政策放松不达预期。
  • 信用债违约超预期。
  • 数据统计存在偏差。

风险提示

• 货币政策：若货币政策放松不达预期，可能对债市产生负面影响。
• 信用风险：信用债违约风险可能超预期，需警惕。
• 数据偏差：报告中引用的数据可能存在统计偏差，需持续跟踪。

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