深度报告-2025-11-08-浙商证券-城投债2026年年度策略_化债中段_全线下沉_39页_1mb

证券研究报告《化债中段，全线下沉》聚焦2026年城投债年度策略。核心观点指出，化债周期中风险防控仍是重中之重，央行政策提供底线保护，债券在安全边际内下沉有保障。市场环境震荡使得票息策略占优，信用债优于利率债，操作建议配置为主、交易为辅。

地方债务格局方面，2026年化债强管理，地方财政接替城投发力，融资转向表内。土地成交与地方财力承压，城投付息支出下降但政府性基金覆盖仍显不足。微观层面，风险资质评价体系显示个别省份风险增加，非标与商票问题需关注。

基金持仓显示，债基重仓城投债规模下降，增配低等级城投，收益率普遍下行多数低于2.25%。期限结构小幅下降，主要因久期控制与边际下沉。机构对青岛城投、广西铁投等优质主体持仓频次增加，重点关注高票息主体。

风险提示包括数据统计口径差异、历史数据局限、政策变动与择时模型误判，建议投资者根据自身需求灵活调整仓位。

总体而言，2026年城投债在化债中阶段性下行，需把握震荡行情中的波段机会，兼顾收益与风险。