20240108-天风证券-信用市场周度跟踪_低评级城投二永继续下行_12页_854kb

固定收益市场分析报告总结

信用市场表现

• 信用利差收窄：各评级债券信用利差全线下行，尤其AA-评级城投债和产业债表现突出，平均下行10bp以上的债券分布在多个行业。
• 期限与等级利差变化：长久期低等级债券（如AA-/AA级城投债、二永债）的信用利差明显收缩，7-15年AA-产业债利差调整幅度大于高评级品种。
• 估值分位数：AA-级别城投债和二永债的收益率处于历史低位，收益率分位数接近2002年以来的最低水平。

城投债表现

• 收益率下滑持续：AA-/AA级城投债收益率快速下行，其中AA-城投债估值集中于4%以上，发行主体如津城建、云南省投控等收益率下滑显著。
• 低等级表现强势：低隐含评级AA-城投债多数位于市场低位，6%估值以上的城投债余额占比21%，市场整体估值水平接近历史底部区域。

产业债表现

• 信用利差行业分化：不同行业AA-产业债表现分化。运输、金融、钢铁等行业利差下行明显，房地产、非银金融等部分行业利差未显著松动甚至波动上行。
• 不同期限表现：低久期产业债（如7年内AA-）表现优于高久期品种，部分行业利差下行幅度超10bp。

主体收益率变动情况

• 城投主体：部分城投主体如津城建、云南省投控收益率大幅下降，而AAA级别主体波动有限。
• 银行二永债：如渤海银行、哈尔滨银行二永债收益率下行显著。
• 地产债波动分化：金地地产债波动率下降明显，而碧桂园、远洋、旭辉等部分房企收益率则有所回升。

风险提示

• 估值偏差风险：中债估值结果与市场实际表现可能存在偏差，另需考虑市场流动性及信用评级变动等不确定因素。
• 政策风险：中央及地方政府可能出台新的财政与货币政策，影响低等级品种估值及信用利差趋势。

📌总体来看，报告展示了当前信用市场中低等级资产表现优异且估值处于低位的属性，提示投资者可关注低评级债券的投资机会，但由于政策与市场波动，需结合风险评估谨慎决策。