从“资产荒”到二永行情延续：温故知新-20231107-财通证券-16页_918kb

温故知新——从“资产荒”到二永行情延续

核心内容概述

本报告回顾了2023年1-10月债市行情，分析了信用债与城投债的走势、发行与到期情况、利差变化及信用负面事件，并展望了未来债市的可能走势。报告指出，债市经历了从“资产荒”到利率补涨，再到二永债行情延续的过程，整体趋势显示出一定的波动性和结构性变化。

主要观点

1. 债市行情复盘

• 一季度理财赎回风波平息：随着理财资金回流，信用债市场迎来“资产荒”行情，短久期城投债表现突出。
• 供给端缺位加剧“资产荒”：信用债融资同比大幅减少，尤其在Q1和Q2，分别减少49.27%和52.85%，导致优质高息资产稀缺。
• 利率补涨接棒：10年期国债和30年前国债收益率下行，利率债补涨行情延续。
• 二永债行情开启：随着理财资金回流，二永债收益率持续走低，成为信用债市场的重要组成部分。
• 8-10月债市回调：地产刺激政策出台和供给端打开促使债市回调，但未来仍有机会。

2. 信用市场行情回顾

• 城投债发行量降低，净融资额环比增长：10月城投债总发行量为4773.01亿元，净融资额为736.94亿元，环比增长57.55%。
• 信用利差波动明显：整体信用利差先收敛后走扩，AAA、AA+和AA评级的信用利差均在10月中下旬收敛至最低点，随后重新走扩。
• 二永债净融资额回升：10月二永债净融资额恢复至较高水平，收益率呈现先升后降的趋势。

3. 发行与到期

• 信用债发行与偿还情况：本周信用债净融资额为661.84亿元，发行以1年以内和3-5年为主，AAA评级占比最高。
• 城投债发行与偿还情况：本周城投债净融资额为426.51亿元，江苏和浙江发行量较高，天津发行量减少最多，广东增加最多。

4. 城投债利差与到期结构

• 利差变化：青海利差下行幅度最大，贵州利差上行幅度最大。所有省份利差较年初均有明显下行。
• 到期结构：江苏、浙江、山东等24省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海等省一年内到期余额比重高于50%，集中兑付压力较大。

5. 信用负面事件

• 未发生重点信用负面事件：仅有潍坊滨海旅游集团有限公司、思创医惠科技股份有限公司、海发宝诚融资租赁有限公司和远海融资租赁(天津)有限公司出现信用风险提示。

关键信息

1. 信用债市场

• 发行与偿还：1-10月信用债净融资额显著低于2022年。
• 收益率走势：1-3Y二永债收益率持续走低，成为市场关注焦点。
• 政策影响：化债政策逐步落地，区域风险有望缓释，利率或无抬升压力。

2. 城投债市场

• 发行与偿还：10月城投债净融资额环比增长57.55%，显示市场信心回升。
• 利差变化：不同行政层级和评级的城投债利差波动显著，整体呈下行趋势。
• 到期结构：部分地区面临较大的短期偿债压力，需关注其风险。

3. 市场展望

• 利率趋势：货币政策难大幅收紧，利率或无显著抬升。
• 二永债前景：二级资本债可能因供给冲击出现低点，值得关注。
• 化债与财政发力：化债政策和财政发力需要银行宽信用配合，提升市场预期。

风险提示

• 政策方向改变：可能对债市产生重大影响。
• 数据时滞与统计偏差：影响分析的准确性。
• 市场情绪变化：可能引发市场波动。

图表目录

• 图1：中债城投债到期收益率（%）
• 图2：城投期限利差先走扩后收窄（bp）
• 图3：中债城投债到期收益率走势（%）
• 图4：上半年信用债净融资规模显著低于2022年（亿元）
• 图5：中债国债到期收益率走势（%）
• 图6：中债商业银行二级资本债到期收益率走势（%）
• 图7：中债商业银行永续债行权收益率走势（%）
• 图8：中债国债到期收益率（%）
• 图9：9月资金面全面收敛（%）
• 图10：城投债发行与到期规模（亿元）
• 图11：城投信用利差分评级（%）
• 图12：城投信用利差分期限（%）
• 图13：二永债发行与到期规模（亿元）
• 图14：商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)（%）
• 图15：商业银行二级资本债到期收益率(AA+)（%）
• 图16：商业银行永续债行权收益率(AAA-)（%）
• 图17：商业银行永续债行权收益率(AA+)（%）
• 图18：近一年内信用债发行偿还情况（亿元）
• 图19：本周新发行信用债期限结构
• 图20：本周新发行信用债评级分布
• 图21：近一年内城投债发行偿还情况（亿元）
• 图22：近一年内城投债发行利率走势（%）
• 图23：近两周城投债发行量（亿元）
• 图24：各省城投债利差及变动情况（整体及分行政等级）
• 图25：各省城投债利差及变动情况（分评级与发行方式）
• 图26：各省城投债到期结构

表格目录

• 表1：本周其他信用负面事件