信用债月报：信用利差收缩，优选票息策略-20191030-渤海证券-22页_2mb

信用利差收缩，优选票息策略

核心内容

本报告分析了2019年10月信用债市场的一级和二级市场情况，以及信用评级调整和违约债券统计，最后提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 信用利差整体呈现缩窄趋势，但未来继续缩窄空间有限，信用债投资仍以票息策略为主。
• 信用债市场流动性合理充裕，央行保持稳健中性货币政策。
• 信用风险有所缓解，新增违约主体数量减少，但场外兑付风险仍存。
• 贸易摩擦缓和，中美经贸磋商进展良好，对市场情绪有积极影响。

关键信息

一级市场情况

• 信用债月度净融资额减少，总发行量为671只，金额为6875.93亿元，月环比下降4.93%。
• 分行业发行与到期规模：
  • 非银金融行业发行量最高，为2,056.79亿元。
  • 建筑装饰行业发行量次之，为1,347.86亿元。
  • 家用电器和农林牧渔行业未发行信用债。
  • 房地产行业净融资额最低，为-320.15亿元。
• 分品种发行与净融资额：
  • 企业债：发行25只，金额255.60亿元，净融资额-228.48亿元。
  • 公司债：发行154只，金额1678.83亿元，净融资额885.08亿元。
  • 中期票据：发行150只，金额1771.50亿元，净融资额501.49亿元。
  • 短期融资券：发行302只，金额2845.60亿元，净融资额-882.7亿元。
  • 定向工具：发行40只，金额324.4亿元，净融资额-17亿元。
• 发行指导利率变化：
  • 长期限品种发行利率下行，AAA级5年期品种上行幅度最大，为3BP。
  • AA-级1年期品种下行幅度最大，为-4BP。

二级市场情况

• 信用债合计成交11,970.27亿元，月环比减少2.97%。
• 分品种成交量：
  • 企业债、公司债、中期票据成交量下降，短融和定向工具成交量上升。
• 利差变化：
  • 评级利差：AA-级与AAA级利差处于历史高位，AA级与AA+级利差处于历史低位。
  • 期限利差：中长久期品种利差缩窄，其中AA+级3Y期评级利差缩窄幅度最大，为-7.03bp。
  • 行业利差：整体缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大，为-32.20bp。
  • 地区利差：贵州省利差缩窄幅度最大，为-13.32bp；湖南省利差走阔，为3.97bp。

信用评级调整及违约债券统计

• 本月共有8家公司评级（展望）调整，其中7家下调，1家上调。
• 评级下调公司：
  • 西王集团有限公司（食品饮料）
  • 隆鑫控股有限公司（机械设备）
  • 郴州市金贵银业股份有限公司（有色金属）
  • 华晨电力股份公司（公用事业）
  • 天广中茂股份有限公司（机械设备）
  • 山东万通石油化工集团有限公司（化工）
  • 广东东方锆业科技股份有限公司（有色金属）
• 评级上调公司：
  • 都江堰兴堰投资有限公司（建筑装饰）
• 违约债券：
  • 15中信国安MTN003、18西王CP001、16同益02、17三鼎03、16丰盛04、12东锆债共6只债券发生实质违约，违约金额总计72.04亿元，月环比增加2.02%。

投资建议

• 经济与金融数据疲弱：CPI上行，PPI通缩，形成剪刀差态势，货币政策难松亦难紧。
• 流动性合理充裕：央行通过逆回购和MLF操作，保持流动性合理充裕。
• 信用风险阶段性缓解：信用利差缩窄，违约情况有所缓解。
• 贸易摩擦缓和：中美经贸磋商进展良好，对市场情绪有积极影响。
• 投资策略：信用债仍以票息策略为主，信用利差继续缩窄空间不大。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽信用传导不畅
• 企业再融资能力大幅下降