20240408-中国银河-中国中免-601888.SH-机场免税恢复抵消不利影响_盈利改善趋势延续_4页_343kb

中国中免公司点评总结

报告日期： 2024年04月08日
公司： 中国中免（股票代码：601888）

核心观点：
公司2024年1季度业绩快报显示，营收同比下降95%，但归母净利和扣非净利均实现正增长，分别为+0.33%和+0.23%。机场免税渠道恢复显著，抵消了海南离岛免税市场下滑压力。盈利能力改善明显，毛利率和净利率达到近年最好水平。

业绩分析：

• 营收下滑主要受海南免税市场影响，客单价同比下降19%，高于游客人次降幅。预计从2024年6月起，代购监管加强的不利因素将缓解。
• 机场免税复苏是关键：浦东机场国际旅客量同比增404%，并在新加坡樟宜机场推出新合作项目。
• 利润增长驱动因素：高毛利率商品销售增加、租金协议优化（与机场扣点下降）、经营管理效率提升。

未来展望：
公司基数压力已逐步消退，预计将迎边际改善。离岛免税客流稳定后，客单价有望止跌回升；市内免税政策可能落地；机场免税和租金优化贡献增量。消费复苏推动下，公司多维度布局（离岛、机场、线上、市内）将促进持续增长。

投资建议：
继续推荐评级，预计2024-2026年归母净利分别为82亿（PE 21X）、98亿（PE 17X）、114亿（PE 15X）。当前估值性价比较高，股息率有望随业绩提升。建议关注政策利好。

风险提示：
口岸免税销售恢复不及预期、政策推进缓慢等风险。

分析师意见：
顾熹闽维持乐观，认为公司占据核心免税流量渠道，长期增长潜力大。