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债券市场定期报告（2016年08月15日）

核心内容概述

本报告总结了2016年8月15日的信用债市场动态，涵盖信用评级调整、债转股进展、一级与二级市场发行与交易情况等内容。整体市场表现趋于平稳，但对债转股政策存在一定的分歧与警惕。

一、信用评级调整回顾

上周共有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整：

• 英利能源(中国)有限公司：评级下调，从BB/负面降至B+/负面。
• 西安城市基础设施建设投资集团有限公司：评级上调，从AA+/稳定升至AAA/稳定。
• 任丘市建设投资集团有限公司：评级上调，从AA-/稳定升至AA/稳定。

评级调整趋势：整体趋于平静，仅两家城投企业上调评级，一家下调。

二、债转股进展与市场影响

1. 债转股政策推进

• 多个地区已提及市场化债转股，如湖北、吉林明确将目标定为银行债权，而河南、山东、山西、青海则未明确。
• 熔盛重工与兰电股份成功推进债转股，未涉及债券债务，因此进展顺利，企业偿债压力显著下降。
• 东北特钢因涉及债券债务，面临较大阻力，债券持有人普遍反对，导致推进缓慢。

2. 债转股对债券市场的影响

• 债券持有人对债转股持谨慎态度，因合同限制、持有人多样性等原因，面临较大损失风险。
• 若债转股未涉及债券债务，对债券持有人为利好；若涉及，则可能引发债券回收不确定性与回收期延长。

三、一级市场情况

1. 发行规模

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1659.58亿元，较上周显著上升。
• 偿还规模为约964.59亿元，净融资额约为694.69亿元。
• 城投债发行220.70亿元，偿还159.14亿元，净融资额约63.56亿元。

2. 发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率持续下行。
• 1年期各等级下行2-4BP；3年期下行1-4BP；5年期下行2-3BP；7年期下行2BP；10年期及以上下行1-4BP。

四、二级市场情况

1. 交易成交量

• 银行间与交易所信用债合计成交约6382.30亿元，较上周上升约4.3%。
• 银行间市场短融、中票、企业债分别成交3539.74亿元、2609.48亿元、1867.81亿元。
• 交易所市场公司债和企业债成交分别约128.14亿元和34.13亿元。

2. 收益率变化

• 利率品现券利率整体下行，国开长端下行幅度较大。
• 信用债收益率下行，长端下行幅度较大，信用利差涨跌互现，各类信用债等级利差整体缩小。

五、市场展望

• 债转股政策预期升温，但市场对其接受度仍有限，存在分歧。
• 政策支持与反对声音并存，需关注政策执行细节与对债券持有人的影响。
• 债券市场需提前预警与排查，以应对可能的债转股风险。

六、分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，联系方式：86-21-68407302，sunbb@cmschina.com.cn，S1090512070002。
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，联系方式：86-21-68407423，zhouyue5@cmschina.com.cn，S1090515040002。
• 高志刚、陈元、韩洲枫：均为招商证券研发中心债券分析师。

七、招商证券评分符号与定义

八、重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法信息，但不保证其准确性与完整性。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，客户需注意利益冲突。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载。