固收专题分析报告_债转股的那些事儿_23页_2mb

报告摘要

固收专题分析报告总结：市场化债转股

核心内容

市场化债转股是指金融机构将对企业债权转为股权，从而成为企业新股东的行为。该模式旨在降低企业杠杆率，改善企业经营状况，同时缓解银行不良贷款压力。2016年10月《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（54号文）的出台标志着市场化债转股进入新阶段，强调以市场机制为主导，鼓励社会资本参与。

主要观点

债转股发展历程
- 第一轮（1999-2016年）：以化解国有大行不良资产风险为主要目标，由四大AMC主导，主要处理不良贷款。
- 第二轮（2016年至今）：以降低企业杠杆率为核心目标，强调市场化、法治化。实施机构多样化，包括金融资产管理公司、地方AMC、保险资管、私募基金等。
实施情况
- 截至2019年4月末，债转股资金落地比例达40%。
- 签约金额累计达2.4万亿元，实际到位资金1万亿元。
- 签约企业中，地方国有企业占比最高（59.49%），其次是中央国有企业（22.78%）和民营企业（15.19%）。
- 签约企业主体评级以AA+及以上为主（78%），行业集中于煤炭、钢铁、建筑，其中煤炭行业签约规模最大（2508亿元，占34.22%）。
- 区域上，山东、山西、安徽、广东等地区较为活跃，尤其以煤炭行业为主。
关注点
- 目标企业要求：鼓励具有发展前景、符合国家产业政策、信用状况良好的企业。
- 实施机构与资金来源：金融资产投资公司、AMC、保险资管、私募基金等。资金来源包括资本金、私募资管产品、专项债等。
- 债转股模式：以“发股还债”为主，通过设立并购基金等方式进行。
难点与改进
- 资金落地难，主要原因是期限、风险与收益不匹配，定价机制不完善，交易机制匮乏。
- 《工作要点》提出多项措施，包括完善定价机制、拓宽资金来源、优化考核制度等，旨在提升债转股效率。
- 债转优先股和资产定价仍处于探索阶段，短期内难以普及。
对信用债的影响
- 债转股公告后，中高评级主体信用债利差收窄，传递正面信号。
- 低评级主体利差走阔，因债转股传递出资金链紧张的负面信号。
- 过剩产能行业利差下降，反映政策协同效应。
- 高资产负债率主体债转股效应更显著，债券估值提升更明显。