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债转股新规有何新突破？信用债市场周报（2018-01-28）

核心内容

2018年1月26日，国家发改委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（发改财金[2018]152号），明确了市场化债转股的十项具体要求，为债转股工作提供了更清晰的政策支持，进一步推动了债转股的实施。

主要观点

1. 债转股范围放宽：债转股不仅限于银行贷款，还适当考虑财务公司贷款、委托贷款、融资租赁债权等其他类型债权。
2. 主体多元化：鼓励非国有企业（如民营企业、外资企业）参与债转股，不再局限于国有企业。
3. 资金来源多样化：允许符合条件的银行理财产品出资设立私募股权投资基金，拓宽了债转股的资金渠道。
4. 实施方式多样化：包括股债结合、以股为主、优先股发行、可转债等，丰富了债转股的操作方式。
5. 鼓励优先股：允许非上市非公众股份公司银行债权转为优先股，为金融机构提供更稳定的投资工具。

关键信息

1. 债转股新规新突破

• 允许采用股债结合方案：设计以股为主的综合性降杠杆方案，分阶段实现转股。
• 允许发起设立私募股权投资基金：鼓励银行理财资金参与，支持与股权投资机构合作。
• 放宽债权质量等级：允许正常类、关注类、不良类贷款进行债转股。
• 支持上市公司发行权益类融资工具：如普通股、优先股、可转换债券等。
• 规范信息报送管理：明确协议性质和法律约束力，提升透明度。

2. 哪些企业受益？

• 周期性行业企业：如钢铁、有色等受行业周期影响较大的企业。
• 资产负债率高但未来有改善前景的企业：特别是那些有优质资产、盈利预期改善的企业。
• 战略性新兴产业企业：高负债成长型企业，尤其是战略性新兴产业领域。
• 关系国家安全的战略性企业：关键性企业或行业龙头。

3. 信用债市场动态

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1007.9亿元，较上周小幅下降。
• 发行利率：1年期和3年期发行利率上升，3年期以上利率下降，变动幅度在-3至3BP之间。
• 信用利差：以扩大为主，尤其是中短期票据和企业债。
• 信用等级利差：几乎全面扩大，反映市场对信用风险的敏感性。
• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3452.03亿元，成交量小幅上升。

4. 信用评级调整回顾

• 评级上调：康美药业股份有限公司。
• 评级下调：浙江省商业集团有限公司。
• 主体评级下调超过一级：无。

债转股对市场的影响

• 优先股模式：为金融机构提供了更稳定的收益来源，有助于降低风险。
• 市场化定价：允许参考竞争性市场报价或其他公允价格，提升债转股的灵活性。
• 促进融资结构优化：通过债转股，企业可以优化资产负债结构，降低融资成本。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响债转股的实施效果。
• 企业经营状况未改善：可能导致债转股无法实现预期效果，增加债务风险。

附录信息

• 图表目录：包含多个关于杠杆率、债转股实施、信用债发行和收益率变化的图表。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所、地方政府及相关部门网站。

总结

此次债转股新规在多个方面进行了突破，包括放宽债转股范围、支持非国有企业、鼓励优先股发行等，为市场化债转股提供了更广阔的空间和更灵活的实施方式。同时，信用债市场在发行和交易方面表现出一定的波动，反映出市场对信用风险的关注。整体来看，新规有助于降低企业杠杆率，优化融资结构，推动供给侧改革。