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信用债市场周报（2016-10-16）总结

核心内容

• 债转股政策与案例：新一轮债转股政策正式重启，鼓励符合条件的企业进行债转股以缓解债务压力。债转股政策不设额度，尊重企业和债权人的意愿。支持因行业周期性波动、高负债成长型、产能过剩行业关键性及关系国家安全的战略性企业。同时，禁止对僵尸企业、恶意逃废债企业、可能扩大产能及债务复杂不清的企业实施债转股。
• 信用债市场动态：信用债市场整体表现活跃，一级市场发行量大幅回升，二级市场成交量增加，收益率整体下行。
• 信用风险关注点：部分企业出现信用事件，如亚邦、霍煤、雨润等，需重点关注其未来兑付能力及债转股可能性。

主要观点

• 债转股的影响：债转股有助于降低企业资产负债率，缓解偿债压力，但高风险企业若盈利或债务无改善，未来仍可能面临兑付问题。
• 企业属性与债转股意愿：银行更倾向于与较优质但负债率高的国有企业合作，且企业是否涉及上市公司对债转股方案吸引力有较大影响。
• 信用债市场表现：一级市场发行量回升，发行利率小幅下行；二级市场成交量增加，收益率整体下行，信用利差缩窄，等级利差涨跌互现。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上周末无发行主体评级下调，也无交易所质押资格变化。

二、周报关注：抓住债转股这根稻草

• 债转股政策：国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，鼓励符合条件的企业进行债转股。
• 信用事件案例：
  • 亚邦集团：子公司为上市公司，兑付后违约。
  • 东北特钢：未兑付，已申报破产重整。
  • 川煤集团、华昱能源、霍煤集团：煤炭企业，兑付困难。
  • 中国一拖：通过股权转让增强债转股吸引力，金融机构所持股份变现能力提升。
  • 南京雨润、珠海中富、协鑫集成：已兑付，但未来仍有债务风险。

三、一级市场：发行量大幅回升，发行利率小幅下行

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1429.78亿元，偿还规模约1068.11亿元，净融资额约361.67亿元。
• 具体发行情况：
  • 短融和超短融发行651.9亿元，偿还896亿元，净融资额-244.1亿元。
  • 中票发行277亿元，偿还88.1亿元，净融资额188.9亿元。
  • 企业债发行83亿元，偿还59.8亿元，净融资额23.2亿元。
  • 公司债发行417.88亿元，偿还24.21亿元，净融资额393.67亿元。
• 发行利率变化：交易商协会公布的发行指导利率总体下行，各期限等级利率均有不同程度的下降。

四、二级市场：成交量大幅上行，收益率整体下行

• 市场成交量：银行间和交易所信用债合计成交5896.41亿元，总成交量较上周大幅上升859.55%，较国庆前一周上升11%。
• 市场表现：
  • 银行间市场：利率品现券利率涨跌互现，国债以下行为主，国开债收益率小幅上行；信用债收益率整体下行，各期限信用利差缩窄。
  • 交易所市场：公司债上涨家数大于下跌家数，企业债上涨家数小于下跌家数。公司债净价上涨232只，下跌173只；企业债净价上涨353只，下跌435只。

风险提示

• 债转股执行不及逾期：债转股方案执行不到位可能导致债务问题持续。
• 企业信用风险加剧：部分企业信用风险较高，未来兑付存在不确定性。

债转股案例

• 中钢：债权转为可转债，已获国务院批准。
• 东特钢：债转股方案未获债权人同意，已申报破产重整。
• 渤海钢铁：方案仍在商讨中。
• 中国一拖：股权已转让，金融机构变现能力增强。
• 武钢集团：建行与武钢集团设立120亿债转股基金。
• 云锡集团：建行与云锡集团签署50亿市场化债转股协议。

可能涉及债转股的企业

• 债权人意愿：银行更倾向于与国企和上市公司合作，但东北特钢除外。
• 禁止对象：僵尸企业、恶意逃废债企业、可能扩大产能及债务复杂不清的企业。
• 重点关注：亚邦、霍煤、雨润等企业，因其存在信用事件，可能成为债转股对象。

数据概览

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1429.78亿元。
• 净融资额：约361.67亿元。
• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5896.41亿元。
• 收益率变化：国债、国开债、信用债收益率均有所下行。
• 信用利差：各期限信用利差整体缩窄，部分等级利差涨跌互现。

结论

• 债转股政策为缓解企业债务压力提供了新途径，但需谨慎评估企业未来的盈利能力和债务情况。
• 信用债市场整体表现活跃，但部分企业仍存在信用风险，需持续关注其兑付能力和债转股进展。