20170411-光大证券-三峡水利-600116.SH-偏安一隅有时尽_一遇改革便化龙_13页_1mb

三峡水利公司动态总结

核心内容概述

三峡水利是一家发供电一体的地方电力企业，主要覆盖重庆市万州区80%的国土面积。公司通过外购电解决自发电不足问题，当前外购电占比高，导致盈利受限。随着新一轮电力体制改革的推进，公司有望获得更多的市场化购电机会，提升盈利能力，并通过与长江电力的合作拓展配售电业务。

主要观点与关键信息

1. 股权转让与股东结构变化

• 国资委批复：三峡水利二股东重庆中节能将股权转让予长江电力，完成后长江电力持有10.20%股份，其关联方合计持有15.40%股份。
• 战略意义：新股东的加入将对三峡水利的未来发展产生重要影响，有利于其在重庆配售电市场整合资源、拓展业务。

2. 电力体制改革带来的机遇

• 购电渠道拓宽：电改实施后，公司有望获得市场化购电环境，外购电成本可能降低，提升电力业务毛利。
• 成本敏感性分析：每千瓦时外购电采购成本降低1分，可使电力业务毛利润增加约1029万元，毛利率提升约1.15个百分点。
• 长江电力优势：长江电力2015年平均含税上网电价为0.256元/千瓦时，比三峡水利外购电成本低约0.10元/千瓦时，若能衔接长江电力发电量，利润空间显著。

3. 配售电业务扩张潜力

• 售电公司设立：公司已在重庆设立全资售电子公司，扩大配售电经营范围。
• 区域电网整合：重庆地区存在多个地方电网公司，如聚龙电力、乌江电力等，具备整合潜力。
• 增量配电网试点：两江新区为第一批增量配电网试点，为公司提供增量市场空间。

4. 电网与电源连接情况

• 跨区输电通道：重庆电网与湖北电网通过500kV联络通道连接，2017年±420kV渝鄂直流背靠背联网工程开工，提高跨区输电能力。
• 区域供电能力：若实现资源整合，供电面积有望超过3.4万平方公里，供电人口超过670万。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.27、0.30、0.34元。
• 动态PE：对应2017.04.10收盘价12.67元，动态PE分别为47、42、37倍。
• 目标价与评级：给予公司2017年60倍PE，6个月目标价16.20元，评级为“买入”。

风险提示

• 自发电量减少：若自发电量超预期减少，将影响公司盈利能力。
• 电改推进缓慢：若电改进程不及预期，公司外购电渠道仍受限制，配售电业务扩张面临阻力。

业务与市场空间

• 电力销售占比：2016年电力销售业务贡献公司70%的营业收入和73%的毛利润。
• 配售电业务：公司通过设立售电公司，有望在重庆地区进行外延式扩张，拓展配售电业务范围。
• 市场潜力：重庆地区电网错综复杂，具备整合空间，预计2020年供电量有望超过160亿千瓦时。

估值与盈利指标

结论

三峡水利通过与长江电力的股权合作，有望在电力体制改革背景下，拓宽购电渠道，降低外购电成本，提升电力业务毛利。同时，依托新股东背景，公司具备配售电业务扩张能力，有望在重庆地区实现区域电网整合和增量市场拓展，带来业绩增长。分析师给予公司“买入”评级，目标价为16.20元，预计未来6个月将有显著增长潜力。