深度报告-20220616-川财证券-三峡水利-600116.SH-深度报告_受益电力需求攀升_配售电业务有望实现稳增长_16页_1mb

三峡水利（600116）深度报告总结

核心内容

三峡水利是三峡集团旗下以配售电为主业的上市平台，具备央企属性，积极响应国家电力体制改革和绿色能源发展政策。公司通过2020年重大资产重组，整合了重庆区域的地方配售电企业，增强了公司在电力业务领域的布局与竞争力。

主要观点

• 电力业务主导：公司主营业务以电力生产销售为主，同时开展锰矿开采加工及贸易业务。电力销售业务2021年实现营收58.07亿元，同比增长78.32%；锰矿业务实现营收35.27亿元，同比增长176.67%。
• 电力业务增长动能强劲：公司电力销售业务增长主要受益于2020年重组带来的基数效应以及2021年电解锰市场价格上涨。同时，公司配售电网络覆盖重庆多个区域，并与国网、南网等联网，具有较强的市场竞争力。
• 行业恢复与增长：电力行业正处于疫后增长恢复期，2021年全社会用电量同比增长10.68%，预计2022年夏季用电量将逐步回升，带动公司业务增长。
• 重庆市工业发展带动用电需求：重庆市工业用电占社会用电量的57.74%，随着产业升级和智能制造的发展，工业用电需求将持续上升，为公司带来增长机遇。
• 公司竞争优势显著：公司在盈利能力、现金流、利润率及负债水平等方面优于同业公司，具备较强的财务表现和市场拓展能力。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1997年，是重庆首家电力上市公司。
• 截至2021年底，公司自有水电装机75万千瓦，统调电源装机213万千瓦。
• 公司拥有35千伏及以上变电站36座，覆盖重庆万州大部分生产生活用电。
• 2021年实现销售电量近240亿千瓦时，营业收入102亿元，归属于上市公司股东净利润8.65亿元。

股权结构

• 国务院国资委是公司实际控制人，长江电力是直接控股母公司。
• 公司通过并购整合了一系列地方配售电企业，包括乌江实业、聚龙电力、长兴电力等。

电力业务

• 电力销售业务2021年营收58.07亿元，同比增长78.32%。
• 锰矿业务2021年营收35.27亿元，同比增长176.67%。
• 公司在重庆万州、涪陵、黔江等地区拥有配售电网络，具备较强的价格竞争优势。

行业情况

• 电力行业在2021年实现用电量显著增长，2022年上半年因疫情有所下降，但随着疫情缓解，预计用电量将回升。
• 重庆市工业用电占比高，随着产业升级，工业用电需求有望持续增长。

公司竞争优势

• 公司具备稳健的电力生产销售基础，盈利能力强，现金流稳定。
• 公司积极践行电力体制改革和混合所有制改革，拥有多元股东背景，有利于资源整合和业务拓展。
• 相较于同业公司，公司财务表现更健康，毛利率和净利率较高，资产负债率较低。

盈利预测

• 2022-2024年公司预计实现营业收入分别为125.80亿元、156.65亿元、196.75亿元。
• 归属母公司净利润预计分别为11.67亿元、14.07亿元、16.33亿元。
• EPS分别为0.61元、0.74元、0.85元。
• 对应2022年6月15日股价10.4元/股的PE分别为17.04倍、14.14倍、12.18倍。

风险提示

• 疫后产业复苏不及预期：若产业及市场复苏进度不及预期，可能对相关赛道公司产生影响。
• 新兴制造业升级不及预期：若重庆市电子信息及汽车制造产业升级效果不佳，可能影响工业用电需求增长。
• 电解锰下游市场需求下行：电解锰主要用于钢铁行业，若房地产及基建行业增长放缓，可能对电解锰市场需求造成压力。

财务分析

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

财务比率

总结

三峡水利凭借其在电力领域的稳固基础和多元化股东背景，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司电力销售和锰矿业务在2021年实现显著增长，主要得益于重组效应和电解锰价格上升。随着疫情缓解和重庆市工业创新发展，公司有望在2022-2024年实现持续增长。尽管存在疫后复苏不及预期、制造业升级不及预期和电解锰市场需求下行等风险，但公司仍具备较强的盈利能力和市场拓展潜力。