20180105-东北证券-三峡水利-600116.SH-售电业务稳健_静待_四网融合_时点_6页_771kb

三峡水利（600116）公司调研报告总结

核心内容

三峡水利是重庆地区少有的“厂网合一”企业，具备售电和购电一体化优势。公司主要业务涉及水电发电和售电业务，当前经营保持稳健态势，尽管面临电价调整带来的成本压力，但业绩表现相对稳定。公司通过布局售电业务和建设新电站，积极应对电改带来的机遇与挑战，未来有望在配售电领域进一步提升市场份额。

主要观点

• 售电业务稳健：公司作为重庆电改试点区域的稀缺“厂网合一”标的，售购电价波动未显著影响业绩。公司已设立售电子公司，积极试水电力交易市场。
• 电改红利可期：公司未来有望成为三峡集团西南地区售电平台的载体，借助三峡集团的资源和政策支持，拓展增量配电网建设，提升市场份额。
• 在建电站保障发电量：金盆和新长滩水电站预计2018年4月投产，将进一步增强公司自发电能力，但目前主要作用是保障电量，而非显著提升利润。
• 外购电成本高企：公司外购电成本较高，目前售电利润微薄，但未来引入三峡低价电的预期将有助于降低度电成本，提升盈利能力。
• 盈利能力稳健：公司前三季度毛利率为36.58%，虽略有下降，但整体仍保持稳定。预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.30和0.33元，对应PE分别为31.31、29.48和26.71倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015-2017年分别为1,316、1,258和1,276百万元，2017年同比略有增长。
• 归母净利润：2015-2017年分别为207、231和282百万元，2017年同比显著增长。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.28、0.30和0.33元。
• 市盈率与市净率：2017年PE为31.31倍，PB为3.33倍，预计未来将逐步下降。
• 净资产收益率：2016年为9.43%，2017年为10.65%，预计未来维持在10%左右。

业务发展

• 售电业务：公司于2017年设立售电子公司，结合自身优势，探索电力交易市场。
• 发电业务：公司当前水电站总装机容量为23.52万千瓦，预计2018年新增装机3.46万千瓦。
• 外购电成本：目前外购电价格较高，约为0.4元，而三峡送电至重庆的价格仅为0.29元，存在优化空间。
• 市场拓展：公司下游用户以居民为主，占比三分之二，工业和商业用电则由其他机构管理，电价基本跟随重庆电网政策。

风险提示

• 上下游电力价格波动风险。
• “四网融合”推进不及预期。
• 电改政策推进不及预期。

未来展望

• 公司在电改背景下有望受益，成为三峡集团在西南地区售电平台的最优载体。
• 增量配电网建设将有助于提升市场份额，但需依赖三峡集团的低价电支持。
• 公司在建电站虽能保障发电量，但建设成本较高，短期内对利润影响有限。

财务预测摘要

结论

三峡水利作为重庆地区“厂网合一”企业，具备较强的电力业务整合能力，未来在电改背景下有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管当前面临电价调整和外购电成本较高的挑战，但公司在建电站和低价电引入的预期将有助于改善成本结构和利润水平。公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级。