20210205-东吴证券-三峡水利-600116.SH-控股股东启动新一轮增持_更多惊喜落地值得期待_6页_521kb

三峡水利（600116）控股股东增持及公司发展总结

核心内容概述

本报告分析了三峡水利（600116）控股股东的增持行为及其对公司发展的影响。自2020年6月重大资产重组完成以来，公司通过一系列改革与业务拓展措施，展现出强劲的发展势头。同时，控股股东的持续增持表明其对公司未来发展的信心，预计未来将有更多利好政策与业务落地，进一步推动公司成长。

主要观点与关键信息

1. 控股股东增持情况

• 2020年增持计划：2020年股东增持计划于2021年2月3日届满，长电资本累计增持公司股份422.36万股，增持金额0.30亿元。
• 2021年2月增持：2021年2月2日至4日，长电投资增持公司股份316.27万股，增持金额0.27亿元。
• 增持后持股比例：增持完成后，公司控股股东长江电力及其一致行动人合计持有公司股份3.64亿股，占总股本的19.05%。

2. 重组与业务进展

• 重组完成时间：2020年6月，公司重大资产重组完成。
• 制度优化：8月份制定《职业经理人管理制度》，10月份修订高管人员年薪管理办法，优化内部管理机制。
• 业务落地：
  • 2020年10月，三峡电入渝正式落地；
  • 2020年11月，承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务。

3. 业绩表现与盈利预测

• 2020年业绩：公司全年实现归母净利润6-7亿元，同比增长213%-265%；扣非后增长425%-525%。
• 2021年业绩：备考全年业绩预计在7亿元以上，显著超出市场预期。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年每股收益分别为0.36、0.47、0.60元；
  • P/E分别为24.29、18.55、14.65倍；
  • 维持“买入”评级。

4. 电解锰业务表现

• 电解锰价格：自2020年底开始，电解锰价格持续上涨，截至2021年2月4日，同比上涨44.21%；
• 业务影响：预计该业务将在2021年Q1有亮眼表现，成为公司业绩增长的重要推动力。

5. 估值与财务指标

• 财务指标变化：
  • 资产负债率：从41.9%上升至52.7%，但预计未来将有所下降；
  • 每股净资产：从1.60元增长至3.26元；
  • ROE：从6.2%提升至18.2%；
  • 毛利率与净利率：保持稳定，分别为19.4%、12.0%；
• 估值指标：
  • P/B：从5.47倍下降至2.68倍；
  • EV/EBITDA：从40.80倍下降至9.48倍；
  • 估值体系有望重构，公司作为电力体制改革唯一标的，具有稀缺性。

6. 外部环境变化

• 国家电网换帅：电力体制改革趋势日益明确，三峡水利作为电网体制改革的唯一获益标的，未来发展前景被看好；
• 电改预期：公司作为三峡集团内部唯一配售电平台，有望成为电改标杆，估值体系将随之调整。

风险提示

1. 宏观经济下行导致终端工业用电需求减弱；
2. 上网电价受政策影响持续下降；
3. 资产重组进程不达预期，可能引发商誉问题；
4. 电力改革推进缓慢，三峡电入渝进展不达预期。

未来展望

控股股东的增持行为并非孤立，而是与公司资产重组、机制改革、业务拓展等多方面举措相辅相成。预计未来将有更多利好政策与业务落地，公司成长逻辑将进一步兑现，业绩增长潜力显著，值得投资者持续关注。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）；
• 行业投资评级：增持（预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上）。

市场数据

总结

三峡水利在控股股东持续增持的背景下，正经历快速成长阶段。重组完成后，公司通过机制改革和业务拓展，释放了发展动能。电解锰价格的上涨进一步提升了公司业绩表现，同时，公司作为电力体制改革的唯一获益标的，具备极高的稀缺性。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来发展潜力巨大，值得关注。