20210225-兴业证券-京东物流-H2972.HK-仓配一体化供应链物流服务龙头_24页_7mb

京东物流研究报告总结

核心内容

京东物流（H01496.HK）是中国领先的供应链解决方案及物流服务商，以仓配一体化为核心优势，提供包括仓储、配送、大件、冷链及跨境在内的多元化服务。公司自2017年起全面对外开放，外部客户收入占比持续提升，盈利能力逐步改善。截至2020年，公司拥有覆盖全国32个省份及444个城市的物流网络，总仓储管理面积约2千万平方米，自有配送人员超过19万，运营800多个仓库及1400多个云仓。

主要观点

• 行业发展趋势：中国是全球最大的物流市场，预计2020年至2025年物流支出年复合增长率达5.3%。一体化供应链物流服务市场快速增长，预计2025年市场规模将达3.2万亿元，复合年增长率9.5%。
• 一体化服务优势：京东物流通过六大物流基础设施网络（仓储、运输、配送、大件、冷链、跨境）构建起强大的仓配一体化服务能力，能够为客户提供包括库存管理、运输配送、安装售后等全面解决方案。
• 技术驱动增长：公司重视智能化、自动化技术的投入，已获得超过4400项专利及计算机软件著作权，其中2500项与自动化及无人操作技术相关，显著提升物流效率和客户体验。
• 盈利能力改善：2018至2020年前三季度，公司毛利率由2.9%提升至10.9%，净亏损大幅减少，显示出公司盈利能力的持续改善。
• 市场地位：2019年按收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商，市场份额为2.2%。2020年公司为19万家企业客户提供服务，覆盖多个行业。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年为378.7亿元，2019年为498.5亿元，2020年前9个月为495.1亿元，分别同比增长31.6%和43.2%。
• 毛利率：从2018年的2.9%提升至2020年前三个月的10.9%。
• 净亏损：2018年为27.6亿元，2019年为22.4亿元，2020年前9个月为0.1亿元，亏损显著减少。

市场拓展

• 客户结构：2020年前9个月，外部客户收入占比达43.4%，较2018年的29.9%大幅提升。
• 客户覆盖：公司服务覆盖快消品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业，客户数量从2018年的32,465家增至2020年9月的46,083家。
• 行业渗透率：生鲜、快消品、服装等行业外包物流渗透率较高，分别为85.0%、65.6%、67.0%。

仓储与配送网络

• 仓储网络：截至2020年9月30日，公司运营800多个仓库，覆盖全国所有区县，包括28座亚洲一号大型智能仓库。
• 配送网络：公司运营约7,280个配送站，覆盖32个省份及444个城市，拥有约8,000个服务点及自提柜。
• 技术应用：公司已广泛应用自动化、数字化及智能化技术，如自动分拣系统、货到人拣选系统、无人配送车等。

财务与技术投入

• 研发投入：2018至2020年前三季度，研发开支分别为15亿元、17亿元、14亿元，研发费用率持续下降。
• 知识产权：公司拥有超4400项专利及计算机软件著作权，其中2500项与自动化及无人操作技术有关。

行业对比

• 收入对比：2019年，顺丰收入为1119亿元，京东物流为498亿元，韵达、圆通、申通、中通分别为343亿元、311亿元、231亿元、221亿元。
• 毛利率对比：2019年，中通毛利率为30.0%，而京东物流为6.9%，显示出行业间的技术和运营模式差异。
• 仓储面积对比：截至2020年，京东物流仓储面积达2000万平方米，远高于顺丰的234万平方米。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能增加。
• 公共卫生事件：疫情等突发事件可能对物流行业造成影响。
• 政策变化：影响行业的相关政策变化可能带来不确定性。

总结

京东物流凭借强大的仓储网络、智能化技术及一体化供应链服务模式，成为中国物流行业的领先企业。公司持续拓展外部客户，提升盈利能力，同时通过技术创新和自动化设备应用提高物流效率。随着中国一体化供应链物流市场快速增长，京东物流有望享受市场规模扩大与市场份额提升的双重红利。然而，行业竞争加剧、公共卫生事件及政策变化仍是其面临的主要风险。