20220630-浙商证券-京东物流-02618.HK-京东物流首次覆盖报告_背靠京东集团_仓配一体化综合物流龙头_31页_1mb

京东物流首次覆盖报告总结

核心内容

京东物流是中国领先的供应链物流服务提供商，依托京东集团的资源和优势，构建了仓配一体化的综合物流服务体系。公司业务涵盖仓配、快递快运、大件物流、冷链及跨境服务，其中仓配服务为核心，2021年外部收入占比超过50%。公司致力于通过科技赋能，为客户提供端到端的物流解决方案，并在行业内具有较强的竞争力。

主要观点

1. 业务拓展：京东物流从2007年起作为京东集团的内部物流部门，逐步发展为对外服务的综合物流服务商。2017年起开始服务外部客户，2021年外部收入占比超50%，业务模式从仓配向供应链一体化服务转型。

2. 行业背景：中国供应链物流仍处于早期发展阶段，预计2021年市场规模达4200亿元。与美国90年代初的物流发展相似，中国物流行业面临降本增效的需求，且快递行业竞争激烈，推动供应链物流发展。

3. 核心竞争力：

   • 背靠京东集团：提供庞大的订单资源和需求预测能力，形成规模效应。
   • 仓网资源：拥有超过1300个自有仓储及1700个云仓，总面积超2400万平方米，其中“亚洲一号”代表智能化仓储的标杆。
   • 品牌力：在服务满意度评比中长期处于第一梯队，具备良好的企业形象和品牌价值。

4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年收入分别为1312亿、1664亿和2083亿元，Non-IFRS净利润分别为-10.4亿、14.7亿和29.8亿元。基于P/S估值法，给予目标价21.06港元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 仓配服务：核心业务，占总收入50%-70%。
• 快递快运：起步较晚，主要与顺丰竞争，但成本较高，市占率约为6%。
• 大件物流：通过收购跨越速运和德邦物流，提升服务能力。
• 冷链及跨境：作为补充业务，未来有较大发展潜力。

财务表现

• 收入增长：2021年总收入超1047亿元，同比增长43%；外部收入增长75%。
• 成本结构：仓储、员工福利、租金、折旧及外包成本为主要支出项。
• 盈利能力：2021年Non-IFRS净利润为-12.3亿元，利润率-1.17%；预计2022年及以后将逐步改善。

市场地位

• 行业领先：2021年供应链业务收入达255亿元，排名行业第一。
• 竞争格局：中国供应链物流市场分散，京东物流凭借仓网资源和品牌力占据领先地位。
• 可比公司：顺丰、圆通、韵达、申通等公司，其中顺丰在供应链物流领域亦有显著增长。

估值与投资建议

• 估值方法：采用P/S估值法，参考可比公司，给予0.9x P/S，对应估值1181亿元，目标价21.06港元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为京东物流在供应链物流领域具备增长潜力，且行业仍处于早期阶段，未来有望持续获得市场份额。

风险提示

1. 宏观经济风险：物流行业与宏观经济密切相关，经济下行可能影响行业景气度。
2. 并购整合风险：供应链物流行业依赖并购，整合失败可能影响财务表现。
3. 测算错误风险：行业规模和公司订单量等数据为测算数据，可能影响基本面理解。

行业与客户分析

• 客户类型：主要服务快消、家电、3C、服装、汽车及生鲜等，其中快消、家电和3C为收入主力。
• 供应链业务：提供端对端解决方案，服务覆盖生产、仓储、配送等环节，具有非标、粘性强的特点，利润率低于快递业务。
• 客户粘性：切换物流服务商成本高，客户转换困难，利于公司长期发展。

未来展望

• 业务拓展：持续提升外部收入占比，推动供应链一体化服务。
• 技术赋能：以“亚洲一号”为代表的智能仓储系统，提升整体效率。
• 品牌建设：通过优质服务积累口碑，提升市场竞争力。

总结

京东物流凭借京东集团的资源支持、强大的仓网体系和品牌影响力，在中国供应链物流市场占据领先地位。随着外部收入占比持续提升，公司有望在行业早期阶段获得更大市场份额。尽管目前盈利能力较弱，但通过规模效应和科技赋能，未来盈利有望改善。整体来看，京东物流具备长期增长潜力，建议关注其在供应链物流领域的持续发展。