20230131-国金证券-世运电路-603920.SH-受益电车高景气_借先发优势扩展_4页_874kb

世运电路 (603920.SH) 总结

核心内容

世运电路是一家专注于汽车PCB（印刷电路板）制造的企业，近年来受益于新能源汽车行业的高景气度，业绩显著增长。公司通过抓住行业风口，利用成本下降、汇兑收益及先发优势，实现了营收和利润的双重提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司预计实现归母净利润4.05~4.85亿元，同比增长93.16%~131.31%；扣非归母净利润3.98~4.77亿元，同比增长96.38%~135.36%。2022年第四季度，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长100%~250%和105%~268%。
• 受益新能源车发展：公司早在2019~2021年已将汽车业务营收占比提升至30%~50%，并进入特斯拉等主流供应链，成为电动智能车带动汽车PCB价值量提升的重要受益者。
• 成本与汇率优势：2022年PCB原材料价格下降，提升了公司盈利能力；同时，人民币兑美元贬值带来汇兑收益，进一步增厚利润。
• 产能扩张与业务拓展：公司通过可转债、定增及收购奈电科技（70%股权）等方式，积极扩展产能和产品线，包括世茂一期、二期项目及软板和刚挠结合板业务。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.1/6.2/8.1亿元，对应EPS为0.77/1.16/1.53元，PE分别为19X/12X/9X。公司未来成长性良好，继续给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020~2022年分别为2,536/3,759/4,402百万元，2022年同比增长17.09%。
• 净利润：2020~2022年分别为304/210/410百万元，2022年同比增长95.62%。
• 净利率：2022年为9.3%，预计2023年为11.5%，2024年为11.8%。
• 每股收益：2022年为0.771元，预计2023年为1.156元，2024年为1.529元。
• 每股经营现金净流：2022年为1.608元，预计2023年为1.180元，2024年为1.537元。
• 市价：当前市价为16.14元。

业务拓展

• 产品线扩展：2021年收购奈电科技，拓展至软板和刚挠结合板。
• 产能提升：世茂一期项目已于2022年上半年试生产，二期项目获证监会受理，预计2023年资金到位。
• 海外市场依赖：海外营收占比达82%，美元收入带来汇兑收益。

风险提示

• 需求不及预期：新能源汽车市场增长可能不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响利润率。
• 原材料降价不及预期：原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响汇兑收益。
• 大股东减持风险：可能对股价产生压力。

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E~2024E分别为4,402/5,355/6,908百万元。
• 主营业务成本：2022E~2024E分别为3,604/4,118/5,234百万元。
• 毛利：2022E~2024E分别为797/1,237/1,673百万元。
• 净利润：2022E~2024E分别为410/615/814百万元。
• 扣非净利润：2022E~2024E分别为3.98~4.77亿元/6.2亿元/8.1亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E~2024E分别为856/816/1,063百万元。
• 投资活动现金净流：2022E~2024E分别为-1,109/-429/-230百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E~2024E分别为-12/1,138/-489百万元。

资产负债表预测

• 流动资产：2022E~2024E分别为3,672/5,484/6,316百万元。
• 非流动资产：2022E~2024E分别为3,109/3,229/3,114百万元。
• 负债：2022E~2024E分别为3,159/3,152/3,401百万元。
• 股东权益：2022E~2024E分别为3,354/5,294/5,761百万元。

比率分析

• 每股收益：2022E为0.771元，预计2023E为1.156元，2024E为1.529元。
• 每股净资产：2022E为6.303元，预计2023E为9.947元，2024E为10.826元。
• ROE：2022E为12.23%，预计2023E为11.62%，2024E为14.12%。
• PE：2022E为18.66X，预计2023E为12.44X，2024E为9.41X。
• 资产负债率：2022E为46.59%，预计2023E为36.17%，2024E为36.06%。

投资建议与评级

• 投资评级：公司继续维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：2022年10月28日、11月1日及11月11日的报告均给出“买入”建议，目标价分别为23.32元、N/A、N/A。

风险提示总结

• 市场风险：新能源汽车销量不及预期可能影响公司业绩。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 成本风险：原材料价格波动可能影响成本控制。
• 汇率风险：人民币汇率波动可能影响汇兑收益。
• 股权风险：大股东减持可能对股价产生负面影响。