20180607-招商证券-比亚迪-002594.SZ-5月销量保持高增速_下半年多重因素带来盈利改善_7页_1mb

比亚迪（002594.SZ）投资分析总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）在2018年5月保持了较高的销量增长，新能源乘用车销量同比增长53.64%，燃油乘用车同比增长10.69%，客车销量同比增长126.81%。公司预计下半年将受益于补贴新政和新车型上市，实现盈利改善。同时，公司在动力电池、商用车、手机及光伏等多业务领域实现边际改善。

主要观点

1. 销量保持高增长，盈利有望改善

• 5月销量：乘用车总销量达36,927辆，同比增长23.18%。
• 新能源乘用车：销量达13,388辆，同比增长53.64%，其中元EV和唐二代PHEV预计月销均有望达到5,000辆。
• 客车销量：1-5月持续增长，全年目标1.6万辆，其中广州订单有望拿到一半以上。
• 新车型上市：唐二代和元EV采用DragonFace新设计语言，具备爆款潜力，有助于提升市场份额。
• 补贴新政：6.11过渡期结束，新能源车型续航均超过300km，补贴不降反升，预计下半年销量和盈利将明显改善。

2. 商用车业务稳健增长，泥头车有望成为新增长点

• 新能源客车：1-5月销量增长稳定，全年目标1.6万辆，预计下半年提供业绩增量。
• 泥头车业务：T10ZT纯电动泥头车订单已签约，具备高性价比，满足城市渣土车运输需求，未来有望带来业绩提升。

3. 动力电池产能扩张迅速，技术路线优化

• 动力电池产能：广东两工厂产能达16GWh，青海工厂一期15GWh将于7月投产，预计2018-2020年总产能分别达29、34、39GWh。
• 技术突破：公司已全面切换为三元523电池，布局三元811电池，计划于2019年底应用，提升能量密度至200Wh/kg。
• 外供机会：动力电池开始对外销售，有望成为利润新增量。

4. 多业务实现边际改善

• 云轨业务：预计2018年贡献营收40~50亿，济宁云轨、广安旅游线有望开通。
• 手机业务：受汇率波动影响，上半年出现1-2亿汇兑损失，但下半年有望企稳。
• 光伏业务：全年有望持续减亏。
• 储能电池业务：毛利率高达50%，未来有望实现锂电梯次利用，扩大市场份额。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：51.12元
• PE（2018E）：43.5倍
• PB（2018E）：2.4倍
• 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级

财务预测

财务比率

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 政策风险（如补贴政策变动、双积分政策影响）
• 财务数据与估值波动

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业分析师，连续11年入围新财富最佳分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 李懿洋：清华大学硕士，招商证券新能源与智能汽车分析师，关注新能源技术发展。
• 寸思敏：上海财经大学硕士，招商证券传统整车与零部件分析师。

总结

比亚迪在2018年表现出强劲的销量增长，尤其在新能源乘用车领域。随着补贴新政的实施和新车型的陆续上市，公司盈利有望在下半年改善。动力电池业务快速扩张，技术领先，存在外供机会。商用车业务稳健增长，泥头车成为新增长点。手机与光伏业务也逐步改善，未来具备增长潜力。分析师维持“审慎推荐-A”评级，认为公司具备长期竞争力，但需关注政策和市场风险。