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比亚迪（002594.SZ）三季报点评总结

核心内容

比亚迪在2018年1-9月实现了收入889.81亿元（YOY +20.35%），归母净利润15.27亿元（YOY -45.30%），归母扣非后净利润-1.65亿元（YOY -108.38%），毛利率为16.43%（YOY -3.43pct）。尽管净利润同比下滑，但Q3收入增长20.54%，归母净利润同比微降1.92%，归母扣非后净利润同比下滑40.46%，毛利率环比上升2.25pct，显示公司盈利水平有所改善。

主要观点

• 新车周期销量提速：
  2018年1-9月累计汽车销量达351,571辆，9月销量为47,913辆。新能源汽车销量达27,903辆，同比增长138%，环比增长28%。唐、宋、元和秦系列9月销量分别为10,435辆、6,303辆、6,076辆和5,008辆。预计随着全新一代宋和秦Pro系列上市及后续车型计划，销量将继续攀升，市占率接近20%，全年新能源汽车销量有望超过20万辆。

• 燃油车销售稳健：
  9月燃油车销量为20,010辆，其中宋Max售出10,009辆，表现依旧稳健。

• 供应链开放与电池产能提升：
  2018年1-9月新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆，同比增长73%和81.1%。公司掌握核心三电技术，规划产能已达100GWh，三元电池出货量4.9GWh，LFP出货量3.7GWh，电机电控装机量保持第一。供应链开放有助于业务扩容。

关键信息

• 盈利预测：
  公司预计2018年归母净利润为27.27-31.27亿元，同比下降23.10%-32.94%。

• 财务预测：
  2018-2020年EPS分别为1.10、1.43和1.76元，当前股价对应PE分别为43.2、33.2和26.9倍。分析师看好中长期内公司作为新能源汽车龙头的地位，维持“推荐”评级。

• 财务数据摘要：

  • 营业收入：2018E为132,961亿元，同比增长25.5%
  • 毛利率：2018E为17.8%，同比下滑3.43pct
  • 净利率：2018E为2.2%，同比下滑2.7pct
  • ROE：2018E为5.7%，同比下滑4.2pct
  • 资产负债率：2018E为71.0%，同比上升4.7pct

• 估值指标：

  • P/E：43.2倍
  • P/B：2.4倍
  • EV/EBITDA：14.3倍

风险提示

• 补贴政策退坡超预期
• 造车新势力及外资车厂进入市场

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

本报告由新时代证券股份有限公司提供，不构成投资建议，仅供参考。公司不对因使用本报告而导致的损失负责。

联系方式

• 分析师：开文明
• 联系人：孟可
• 电话：021-68865582
• 邮箱：mengke@xsdzq.cn，kaiwenming@xsdzq.cn
• 证书编号：S0280118090006，S0280517100002

公司信息

• 总股本：27.28亿股
• 总市值：1264.70亿元
• 流通股本：11.42亿股
• 流通市值：540.98亿元
• 近3月换手率：46.86%
• 收盘价：47.38元（2018年10月29日）
• 一年最低/最高价：36.73/73.8元