20191103-国金证券-机器人行业研究三季报：系统集成优于零部件、本体板块，克来机电、博实股份持续高增速_14页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心 - 机器人行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于机器人行业，分析市场表现、行业动态、重点公司及未来发展趋势。当前市场整体呈现回暖迹象，系统集成板块表现优于零部件和本体板块，部分企业如克来机电、博实股份等实现持续高增长。同时，行业面临需求回暖、竞争加剧及国产替代等多重因素影响。

主要观点

行业趋势

• 整体市场触底回暖：日本机器人行业Q3订单、产量、销量降速大幅收窄，显示市场加速触底；中国机器人市场在9月也出现降速收窄迹象，预计未来将领先欧美市场迎来拐点。
• 中长期增长潜力：预计2020-2023年工业机器人行业将实现 16% 的复合增速，新能源、光伏、风电等下游行业景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。
• 短期需求回暖信号：2020年5G推动3C需求大年，新能源车及国六标准将带动汽车领域需求复苏。

上游核心零部件

• 伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难以突围，需与本体企业协同。
• 国产谐波减速器已实现规模化应用，全球本体产能向中国转移，中期看好国产RV减速器。

中游本体

• 国产机器人企业正努力追赶，行业格局尚未完全形成，看好具备高附加值的龙头企业。
• 外资巨头“停滞不前”为国产企业提供追赶机会，掌握核心技术的企业更具优势。

下游系统集成

• 本土集成商在行业、工艺覆盖方面表现完备，资源整合、行业理解与资金规模是其核心竞争力。
• 当前最看好新能源下游，推荐克来机电（70%收入来自新能源领域）。

关键信息

投资建议

• 当前推荐：克来机电（绑定博世系、大众MEB平台，2019年1-9月净利增长 65%）、博实股份（石化后段自动化龙头，2019年1-9月净利增长 91%）、埃斯顿（最像发那科的国产机器人巨头，静待市场回暖及并购整合）。
• 核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人。

重点公司表现

• 克来机电：2019年前三季度营收5.61亿元，同比增长 53%；归母净利润7004万元，同比增长 65%。预计2019-2021年营收分别为8.2/11.2/15亿元，净利润分别为1.05/1.47/2.05亿元，对应PE分别为47/34/24倍，上调至“买入”评级。
• 博实股份：2019年前三季度营收10.76亿元，同比增长 70%；归母净利润2.5亿元，同比增长 91%。预计2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元，归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元，对应PE分别为32X/23X/17X，给予“增持”评级。
• 埃斯顿：2019年前三季度营收9.68亿元，同比下滑 9%；归母净利5734万元，同比下滑 19%。预计2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元，归母净利分别为1.0/1.4/2.1亿元，对应PE分别为74/52/35倍，维持“增持”评级。

行业动态

• 3C自动化龙头博众精工科创板过会，成为第三家科创板过会的系统集成商。
• 亿航无人机赴美上市，成为国内首家境外上市的无人机企业。
• 大众成立自动驾驶子公司，计划在硅谷和中国设立公司，推动自动驾驶商业化进程。
• 京东物流计划在双十一期间投用70个机器人仓，提升物流效率。
• 极智嘉发布柔性无人仓解决方案，实现仓储智能化。
• 博铭维智能科技完成B轮融资，领投方为中船投资。
• 诠视科技完成Pre-A轮融资，专注为机器人提供VSLAM解决方案。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金机械指数：2392
• 沪深300指数：3952
• 上证指数：2958
• 深证成指：9802
• 中小板综指：9158

风险提示

• 下游自动化需求不达预期；
• 行业竞争加剧；
• 国产进口替代不达预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 15% 以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5% 以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% - 5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。

特别声明

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