20181101-招商证券_香港_-中国中车-01766.HK-3Q业绩有所放缓_但长期增长无忧_6页_1mb

报告摘要

中国中车 (1766 HK) 公司报告总结

核心内容

中国中车在2019年第三季度实现收入491亿元人民币，同比下降5.53%，但净利润同比增长8.85%，达到34.14亿元人民币，高于2018年以来的整体水平。尽管铁路装备业务收入有所放缓，但公司通过优化收入确认节奏和调整税率，提升了实际经营表现。同时，公司机车和货车订单均超预期，带动在手订单同比增长22%。

主要观点

盈利预测上调：基于快速增长的新订单和内部整合增效，公司2019-20年的盈利预测分别上调4.8%和3.4%。
目标价调整：维持12倍2019年预测市盈率目标价乘数，综合汇率影响和盈利预测，上调目标价3%至6.81港元。
评级维持：维持中性评级，认为行业利好已基本反映在股价中。
政策影响：政府推进“公转铁”政策，铁总发布采购计划，政策利好已基本反映，但西部铁路建设周期长，短期内对车辆需求贡献有限。
财务表现：公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力。

关键信息

盈利预测及估值

年份	营业额（百万元）	同比增长 (%)	净利润（百万元）	同比增长 (%)	每股盈利（元）	市盈率 (x)	市净率 (x)
2016	224,138	-5.7%	11,296	-4.4%	0.41	14.76	1.35
2017	207,044	-7.6%	10,799	-4.4%	0.38	16.08	1.24
2018E	217,460	5.0%	12,070	11.8%	0.42	14.53	1.15
2019E	241,737	11.2%	14,464	19.8%	0.50	12.13	1.06
2020E	262,277	8.5%	15,291	5.7%	0.53	11.47	0.99

盈利预测调整 - 铁路板块收入（百万元人民币）

项目	2018E	2019E	2020E	变动 (%)
机车	19,901	21,432	21,432	7.7%
客车	4,406	5,184	9,590	0.0%
货车	25,656	29,932	29,932	7.7%
动车	64,985	70,254	73,766	0.0%

盈利预测调整 - 利润表（百万元人民币）

项目	2018E	2019E	2020E	变动 (%)
收入	217,460	241,737	262,277	1.5%
毛利	46,899	51,601	55,314	1.8%
销售及分销开支	-7,581	-8,427	-9,143	1.5%
行政开支	-23,921	-26,108	-28,326	-0.3%
财务费用	-1,611	-1,649	-1,691	0.0%
税项	-2,669	-3,198	-3,381	4.8%
净利润	12,070	14,464	15,291	4.8%

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年增长率	-5.7%	-7.6%	5.0%	11.2%	8.5%
毛利润年增长率	-3.2%	1.4%	2.7%	10.0%	7.2%
净利润年增长率	-4.4%	-4.4%	11.8%	19.8%	5.7%
毛利率	20.1%	22.1%	21.6%	21.3%	21.1%
净利率	5.0%	5.2%	5.6%	6.0%	5.8%
ROE (%)	9.1%	7.6%	7.9%	8.8%	8.6%
ROA (%)	3.3%	2.9%	3.3%	3.6%	3.5%
资产负债率	63.4%	62.2%	58.9%	59.2%	59.2%
流动比率	1.20	1.26	1.33	1.36	1.38
速动比率	0.90	0.99	1.04	1.06	1.08
资产周转率	0.69	0.58	0.58	0.62	0.63
存货周转率	3.14	2.95	3.12	3.31	3.29
应收账款周转率	2.18	2.04	2.25	2.31	2.28
应付账款周转率	1.64	1.52	1.65	1.70	1.69
P/E (x)	14.76	16.08	14.53	12.13	11.47
P/B (x)	1.35	1.24	1.15	1.06	0.99

投资评级

公司投资评级：中性
定义：预期股价在未来12个月内上升或下跌10%以内。

重要数据

股价表现：1766 HK 1个月下跌2.8%，6个月上涨3.7%，12个月下跌9.3%
恒生指数：1个月下跌10.1%，6个月下跌18.9%，12个月下跌11.6%
港股市值：30073百万港元
日均成交量：28.26百万股
每股净资产：4.22港元
在手订单额度：同比增长22%

主要股东

中国中车集团公司：65.63%
Himalaya Capital Investors, L.P：6.13%
总股数（百万股）：4371
自由流通量：93.77%

行业比较

公司	投资评级	目标价（港元）	市值（百万美元）	P/E (x)	P/B (x)	PEG (x)	ROE (%)	CAGR2018e-20e (%)
中国交建	买入	10.3	25,079	11.5	0.5	0.3	9.7%	10.2%
中国中铁	中性	7.3	23,529	6.8	0.8	0.8	11.2%	11.1%
中国铁建	中性	12.6	20,794	6.1	0.7	0.5	11.6%	11.8%
中国能建	中性	7.3	2,908	5.3	0.4	0.3	11.7%	12.3%
行业平均	-	-	18,078	7.4	0.6	0.5	11.1%	11.4%
中建国际	买入	11.4	3,598	5.3	0.7	0.3	13.7%	18.2%
中机工程	中性	4.3	1,877	-3.0	0.7	0.3	13.8%	18.4%
行业平均	-	-	2,737	1.2	0.7	0.3	13.8%	19.7%
中国通号	买入	6.7	5,893	6.9	1.5	0.7	13.7%	16.8%
城建设计	买入	4.7	421	3.4	0.7	0.3	13.1%	20.5%
中国中车	中性	6.8	33,454	9.3	1.2	0.8	7.9%	12.6%
时代电气	中性	4.0	6,278	10.4	4.8	0.3	14.1%	7.1%
铁建装备	中性	2.0	308	0.7	0.4	0.3	4.3%	13.6%
行业平均	-	-	9,271	6.1	1.2	0.3	10.6%	14.1%

财务预测表

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
非流动资产	117,357	119,293	120,907	125,722	130,200
固定资产	66,364	65,918	65,450	65,212	65,083
投资性房地产	970	1,019	1,095	1,165	1,240
土地租赁预付款项	14,492	14,678	14,902	15,129	15,359
商誉及其他无形资产	4,107	4,186	3,720	4,001	4,361
长期股权投资	8,472	11,214	11,778	13,093	14,205
其他非流动资产	22,953	22,279	23,963	27,122	29,951
流动资产	220,953	255,878	249,285	277,907	304,591
现金及银行结余	41,034	56,264	74,894	84,004	93,931
总资产	338,311	375,171	370,193	403,629	434,791

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动之现金流量	20,986	16,209	26,771	20,482	21,985
投资活动之现金流量	-24,709	-2,975	-7,128	-7,572	-7,516
筹资活动之现金流量	1,306	6,749	-4,921	-5,318	-6,196
年末现金及现金等价物	28,014	47,690	62,412	70,003	78,276

利润表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入	224,138	207,044	217,460	241,737	262,277
营业成本	-179,110	-161,379	-170,561	-190,136	-206,963
毛利	45,028	45,665	46,899	51,601	55,314
销售及分销开支	-7,250	-7,218	-7,581	-8,427	-9,143
行政开支	-22,427	-24,873	-23,921	-26,108	-28,326
财务费用	-1,264	-1,437	-1,611	-1,649	-1,691
除税前利润	16,935	15,399	17,212	20,626	21,806
税项	-3,025	-2,388	-2,669	-3,198	-3,381
年度利润	13,910	13,012	14,543	17,428	18,425

结论

中国中车在2019年第三季度表现略显放缓，但整体经营情况良好，盈利预测上调。公司受益于政策利好，如“公转铁”和基建补短板，但这些利好已基本反映在股价中。未来增长的确定性进一步提升，但投资者应理性看待西部铁路建设周期长带来的影响。公司维持中性评级，目标价上调至6.81港元，显示市场对其未来表现持中性态度。

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