20181101-天风证券-小天鹅A-000418.SZ-收入增速有所放缓_盈利能力保持平稳_5页_1mb

报告摘要

小天鹅 A（000418）总结

核心内容

小天鹅 A 在2018年前三季度实现营业收入174.17亿元，同比增长9.01%；归母净利润13.47亿元，同比增长17.85%；扣非后归母净利润13.19亿元，同比增长18.42%。其中，第三季度营业收入53.6亿元，同比减少0.91%；归母净利润4.45亿元，同比增长8.15%；扣非后归母净利润4.28亿元，同比增长7.08%。

主要观点

收入增速放缓，但市场份额保持稳健
小天鹅在Q3收入增速有所放缓，但市场份额表现较好。公司内销端增长趋势良好，市场份额略有提升。美的品牌在Q3销量市占率同比上升0.06pct，小天鹅市占率微降0.20pct，但整体市占率维持在27.01%。滚筒洗衣机销量占比提升，成为产品结构改善的重要动力。
盈利提升主要依赖利息及汇兑收益
Q3毛利率为25.27%，同比略有下降；净利率为9.31%，同比上升0.43pct。销售费用率和管理/研发费用率合计上升1.30pct，但财务费用率下降3.31pct，整体期间费用率下降0.97pct。人民币汇率贬值带来的汇兑损益正向贡献显著，同时利息净收入增长明显，推动盈利提升。
现金流和资产结构优化
公司在手现金和理财合计超过100亿元，现金流动性较强。Q3期末货币资金+其他流动资产合计137.7亿元，同比增长7.9亿元。存货周转效率提升，应收账款周转率有所下降，但整体周转效率保持稳定。
投资建议
基于公司三季度的收入和毛利率增长情况，将2018-2020年收入预测调整为227.2亿元、239.2亿元、250.7亿元，增速分别为6.23%、5.31%、4.78%；净利润预测调整为17.3亿元、19.9亿元、22.5亿元，增速分别为15.0%、14.6%、13.5%。当前市值315亿元，扣除约100亿元现金后，对应2018年PE约12.4倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2016	16,334.91	24.39%	1,526.87	1,342.78	2784.00%	1.86	22.77	4.47	1.64	11.09
2017	21,384.70	30.91%	2,062.10	1,708.42	2820.00%	2.38	17.76	3.80	1.25	20.39
2018E	22,716.97	6.23%	1,869.03	1,991.06	1499.00%	2.74	15.45	3.33	1.18	13.63
2019E	23,923.24	5.31%	2,206.07	2,281.64	1459.00%	3.14	13.48	2.90	1.12	10.68
2020E	25,066.77	4.78%	2,572.60	2,590.27	1353.00%	3.56	11.87	2.53	1.07	8.92

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	16,334.91	21,384.70	22,716.97	23,923.24	25,066.77
营业成本	12,111.21	15,982.89	16,937.77	17,772.57	18,524.34
营业利润	1,554.03	2,048.87	2,312.42	2,654.29	3,017.37
归属于母公司净利润	1,175.05	1,506.41	1,732.22	1,985.03	2,253.53

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	24.39%	30.91%	6.23%	5.31%	4.78%
营业利润增长率	28.40%	31.84%	12.86%	14.78%	13.68%
归属于母公司净利润增长率	27.84%	28.20%	14.99%	14.59%	13.53%
毛利率	25.86%	25.26%	25.44%	25.71%	26.10%
净利率	7.19%	7.04%	7.63%	8.30%	8.99%
ROE	19.64%	21.38%	21.53%	21.49%	21.28%
ROIC	45.84%	66.07%	23.65%	25.56%	33.25%
资产负债率	63.15%	61.49%	55.27%	56.38%	50.22%
净负债率	76.12%	90.91%	120.84%	84.91%	75.60%
流动比率	1.46	1.49	1.68	1.67	1.87
速动比率	1.31	1.34	1.57	1.52	1.76
应收账款周转率	13.64	13.07	15.00	15.32	15.45
存货周转率	13.23	11.54	13.80	13.85	13.92
总资产周转率	0.98	1.06	1.07	1.03	0.99

风险提示

房地产市场波动风险
原材料价格波动风险
宏观经济波动风险

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：43.00元
目标价格：未提供
盈利预测：预计公司未来三年收入和净利润将稳步增长，增速逐渐放缓，但盈利能力增强。
估值：扣除现金后，对应2018年PE约12.4倍，具有投资吸引力。

作者信息

蔡雯娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008，邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
马王杰：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080001，邮箱：mawangjie@tfzq.com
罗岸阳：联系人，邮箱：luanyang@tfzq.com

股价走势

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总结

小天鹅 A 在2018年前三季度整体表现稳健，收入增速有所放缓，但归母净利润增长显著。公司积极调整产品结构，提升滚筒洗衣机和洗烘一体机的销量占比，推动均价提升。尽管收入增长遇到瓶颈，但公司通过利息和汇兑收益改善了盈利能力。公司现金和理财总额超过100亿元，资产结构优化，具备良好的流动性。基于财务数据和市场表现，维持买入评级，但需关注宏观经济和原材料价格波动等风险。

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