20180827-招商证券_香港_-中国中车-01766.HK-非核心业务收缩_毛利率提升_但主营业务没有实质改善_6页_1mb

报告摘要

中国中车 (1766 HK) 公司报告总结

核心内容概述

中国中车 (1766 HK) 在2018年上半年实现了核心铁路收入同比增长5.6%，尽管总收入同比下降2.7%，但净利润同比增长12.2%。这表明公司盈利质量有所提升，主要得益于非核心业务的收缩和毛利率的上升。然而，核心业务增长仍面临挑战，未来增长预期有限。

主要观点

核心业务表现：铁路板块收入同比增长6%，但受2017年下半年高基数影响，未来增长压力依然存在。公司已与铁总签订协议，确保同一型号车辆价格不会下调。
非核心业务收缩：公司主动剥离物流与贸易等非核心业务，导致现代服务业板块收入下降36%，但盈利质量得到改善，毛利率提升5.7个百分点至14%。
毛利率提升：核心业务毛利率同比提升0.9个百分点至25.3%，地铁业务毛利率提升0.6个百分点至18.1%，整体毛利率提升2.5个百分点至21.6%。
盈利预测调整：上调公司2018-20年核心铁路业务收入预测8%-15%，但由于其他板块收缩，整体收入预测下调20%-23%。净利润预测在2018年上调1%，但2020年下调5%。
估值与评级：维持12倍市盈率乘数，将目标价上调8%至6.62港元，维持中性评级。公司股价表现较弱，过去一年累计下跌3.5%。

关键信息

营收与利润预测

年份	营业额（百万元）	同比增长(%)	净利润（百万元）	同比增长(%)
2016	224,138	-5.7%	11,296	-4.4%
2017	207,044	-7.6%	10,799	-4.4%
2018E	217,460	5.0%	12,070	11.8%
2019E	238,068	9.5%	13,805	14.4%
2020E	260,747	9.5%	14,792	7.2%

毛利率与净利润变化

年份	毛利率	净利率	ROE (%)
2016	20.1%	5.0%	9.1%
2017	22.1%	5.2%	7.6%
2018E	21.6%	5.6%	7.9%
2019E	21.3%	5.8%	8.4%
2020E	21.1%	5.7%	8.4%

股价与市场表现

前次评级：中性
股价：HK$6.74
12个月目标价：HK$6.62（-2.7%）
前次目标价：HK$6.14
1766 HK 1个月涨幅：5.4%
1766 HK 6个月跌幅：8.2%
1766 HK 12个月跌幅：3.5%
恒生指数 1个月跌幅：3.5%
恒生指数 6个月跌幅：11.5%
恒生指数 12个月涨幅：0.6%

主要股东

中国中车集团公司：65.63%
Himalaya Capital Investors,L.P：6.13%
总股数：4371百万股
自由流通量：93.77%

财务指标

市盈率（P/E）：14.21（2016） → 15.48（2017） → 13.99（2018E） → 12.23（2019E） → 11.41（2020E）
市净率（P/B）：1.30（2016） → 1.19（2017） → 1.11（2018E） → 1.03（2019E） → 0.96（2020E）
每股收益（EPS）：0.41（2016） → 0.38（2017） → 0.42（2018E） → 0.48（2019E） → 0.52（2020E）
每股股息：0.21（2016） → 0.15（2017） → 0.17（2018E） → 0.19（2019E） → 0.20（2020E）

财务分析

资产负债表

总资产：338,311（2016） → 375,171（2017） → 370,193（2018E） → 400,286（2019E） → 432,447（2020E）
流动负债：184,227（2016） → 203,490（2017） → 186,808（2018E） → 202,640（2019E） → 219,818（2020E）
资产负债率：63.4%（2016） → 62.2%（2017） → 58.9%（2018E） → 59.0%（2019E） → 59.2%（2020E）

现金流量表

经营活动之现金流量：20,986（2016） → 16,209（2017） → 26,771（2018E） → 20,223（2019E） → 21,165（2020E）
年末现金及现金等价物：28,014（2016） → 47,690（2017） → 62,412（2018E） → 70,049（2019E） → 77,586（2020E）

营运能力

资产周转率：0.69（2016） → 0.58（2017） → 0.58（2018E） → 0.62（2019E） → 0.63（2020E）
存货周转率：3.14（2016） → 2.95（2017） → 3.12（2018E） → 3.29（2019E） → 3.30（2020E）
应收帐款周转率：2.18（2016） → 2.04（2017） → 2.25（2018E） → 2.29（2019E） → 2.29（2020E）
应付帐款周转率：1.64（2016） → 1.52（2017） → 1.65（2018E） → 1.69（2019E） → 1.70（2020E）

同业比较

公司	招商证券评级	目标价（港元）	市盈率（2018E）	市净率（2018E）	PEG（2018E）	ROE（%）
中国交建	买入	10.3	9.6	1.1	0.4	9.7%
中国中铁	中性	7.3	6.6	1.0	0.7	11.4%
中国铁建	中性	12.6	5.6	0.5	0.5	11.6%
中国中车	中性	6.6	14.0	1.1	1.3	7.9%
时代电气	中性	40.5	14.9	2.1	2.1	14.1%
行业平均	-	-	11.1	13.8	11.1	11.1%

总结

中国中车 (1766 HK) 在2018年上半年表现出盈利质量提升的趋势，主要得益于非核心业务的收缩和核心业务毛利率的上升。尽管核心铁路业务收入增长，但整体收入因非核心业务的削减而有所下降。公司预计未来铁路设备需求将保持稳定，但增长预期有限。分析师维持中性评级，并将目标价上调至6.62港元。投资者应关注公司核心业务增长的可持续性及市场整体环境变化对股价的影响。

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