中航重机（600765）总结
核心内容概述
中航重机（600765）在2024年面临短期业绩承压，但长期发展动力强劲。公司全年实现营收103.6亿元，同比下降10.6%；归母净利润6.4亿元，同比下降52.2%；扣非归母净利润5.7亿元，同比下降55.5%。主要原因是重点型号客户对公司产品价格进行了调整。
主要观点
业务结构转型与增长
- 航空重点型号：收入占比达76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型。
- 商用航空：收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10%，主要得益于大飞机发展机遇和海外市场拓展。
- 民品业务：收入15.2亿元，同比增长9.8%，占比提升至14%，公司在华为超级充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等多个领域取得突破。
研发投入与技术升级
- 公司重视研发投入，2024年研发费用率6.5%，同比增加0.29ppt，全年完成48项研究课题，支撑技术创新与产业升级。
财务状况与现金流
- 期间费用率：16.8%，同比增加2.33ppt，其中销售费用率增加0.24ppt，管理费用率增加1.59ppt。
- 应收账款及票据：107.8亿元，较年初增长24.8%。
- 存货：49.8亿元，较年初增长33.8%，主要因提前备料和产品预投增加。
- 经营活动净现金流：-0.8亿元，同比下降11亿元，降幅11.46%，主要因销售回款困难。
关键信息
2025年经营目标
- 营收目标：115亿元，同比增长11%。
- 利润总额目标：13亿元，同比增长50%。
- 关联交易：预计2025年销售产品及提供劳务额55亿元，同比增长31%；采购货物及接受劳务额27亿元，同比增长翻倍以上。
财务预测
- 营业收入：预计2025-2027年分别为115.15/132.77/152.88亿元。
- 归母净利润：预计2025-2027年分别为12.64/14.82/17.50亿元。
- PE估值：2025-2027年分别为19.99/17.05/14.44x。
- 盈利预测：2025年EPS为0.80元，2026年为0.94元，2027年为1.11元。
财务比率
- 毛利率：2024年为23.7%，同比下降7.59ppt。
- 净利率：2024年为7.4%，同比下降5.84ppt。
- ROE：2024年为4.58%，预计2025年提升至8.39%。
- 资产负债率：2024年为47.6%，预计2025年下降至42.91%。
风险提示
- 军品业务波动风险：受客户产品价格调整影响，可能对业绩产生压力。
- 新型号装备研制不达预期风险：新产品开发进度可能影响市场拓展。
- 产品价格风险：客户价格调整可能持续影响盈利能力。
- 新领域拓展不及预期风险：在民航、商发、航天、深海等新领域拓展可能面临不确定性。
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）。
- 当前价格：16.04元。
- 目标价格：未明确。
作者信息
- 分析师：王泽宇、赵博轩。
- 执业证书编号：王泽宇 S1110523070002；赵博轩 S1110525020002。
- 联系方式：wangzeyu@tfzq.com、zhaoboxuan@tfzq.com。
公司概况
- A股总股本：1,575.49百万股。
- 流通A股股本：1,470.72百万股。
- A股总市值：25,270.89百万元。
- 流通A股市值：23,590.32百万元。
- 每股净资产：8.87元。
- 资产负债率：47.60%。
- 一年内最高/最低价：24.83元/14.76元。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
10,577.13 |
10,355.18 |
11,514.96 |
13,276.74 |
15,288.17 |
| 增长率(%) |
0.07 |
-2.10 |
11.20 |
15.30 |
15.15 |
| EBITDA(百万元) |
2,832.86 |
2,022.84 |
2,309.05 |
2,659.96 |
2,979.80 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1,328.59 |
639.73 |
1,263.89 |
1,482.32 |
1,749.93 |
| 每股收益（元） |
0.84 |
0.41 |
0.80 |
0.94 |
1.11 |
| 市盈率(P/E) |
19.02 |
39.50 |
19.99 |
17.05 |
14.44 |
| 市净率(P/B) |
2.20 |
1.81 |
1.68 |
1.55 |
1.43 |
| EV/EBITDA |
9.29 |
15.61 |
10.68 |
9.09 |
7.67 |
估值比率
| 估值比率 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 市盈率 |
19.02 |
39.50 |
19.99 |
17.05 |
14.44 |
| 市净率 |
2.20 |
1.81 |
1.68 |
1.55 |
1.43 |
| EV/EBITDA |
9.29 |
15.61 |
10.68 |
9.09 |
7.67 |
营运能力
| 营运能力 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 应收账款周转率 |
1.39 |
1.07 |
1.06 |
1.09 |
1.13 |
| 存货周转率 |
3.01 |
2.38 |
2.51 |
2.78 |
2.69 |
| 总资产周转率 |
0.45 |
0.37 |
0.38 |
0.42 |
0.46 |
偿债能力
| 偿债能力 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产负债率 |
51.81% |
47.60% |
42.91% |
44.72% |
42.44% |
| 净负债率 |
-15.54% |
-12.53% |
-11.25% |
-13.06% |
-19.04% |
| 流动比率 |
1.68 |
1.82 |
2.04 |
1.89 |
1.92 |
| 速动比率 |
1.33 |
1.40 |
1.63 |
1.46 |
1.46 |
财务预测摘要
| 财务预测 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
10,577.13 |
10,355.18 |
11,514.96 |
13,276.74 |
15,288.17 |
| 营业成本(百万元) |
7,268.49 |
7,901.95 |
8,241.37 |
9,426.82 |
10,832.81 |
| 营业税金及附加(百万元) |
60.55 |
78.09 |
65.64 |
77.01 |
90.20 |
| 销售费用(百万元) |
92.28 |
114.81 |
97.88 |
115.51 |
133.01 |
| 管理费用(百万元) |
764.22 |
912.63 |
829.08 |
955.93 |
1,100.75 |
| 研发费用(百万元) |
661.20 |
676.98 |
713.93 |
836.43 |
978.44 |
| 财务费用(百万元) |
11.55 |
33.62 |
45.82 |
37.21 |
2.70 |
| 营业利润(百万元) |
1,598.45 |
864.83 |
1,436.24 |
1,702.84 |
2,010.26 |
| 利润总额(百万元) |
1,605.34 |
865.14 |
1,436.24 |
1,702.84 |
2,010.26 |
| 净利润(百万元) |
1,397.44 |
763.68 |
1,263.89 |
1,482.32 |
1,749.93 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
1,328.59 |
639.73 |
1,263.89 |
1,482.32 |
1,749.93 |
投资建议
公司作为我国航空锻造领域的领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展。根据下游需求变化，调整2025-2027年营收和利润预测，维持“买入”评级。
