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中航重机（600765）总结

核心内容

中航重机（600765）是中航工业集团旗下唯一直属上市公司，定位为集团改革先锋和快速发展的生力军。2012年被视为公司业绩的“拐点”，预计将在新能源板块重构和军品送检恢复后实现扭亏。公司传统锻造业务作为航空装备制造业的基石，受益于空装和发动机的快速发展，具有显著的增长潜力。此外，公司还涉足新能源、液压系统、战略金属回收再生、激光成型等新兴领域，有望在未来实现盈利增长和市值提升。

主要观点

• 2012年业绩拐点：公司预计2011年EPS为0.21元，是近年来业绩最低点，而2012年有望大幅减亏，实现扭亏为盈。
• 传统业务价值：公司传统锻造业务在航空装备市场占有率超过70%，预计未来10年航空装备结构重量复合增速将超过20%，公司有望充分受益。
• 激光成型技术：中航激光采用激光熔化逐层沉积工艺，实现材料堆积成型，成本节省20倍以上，毛利率高达85%以上，2011年已完成7600万订单收入，未来有望成长为超百亿价值企业。
• 战略金属再生：中航上大作为中国战略金属需求大户，拥有独特的金属废料回收渠道，未来有望打造百亿战略金属再生项目。
• 液压板块潜力：力源液压是国家指定振兴企业，具备进口替代空间，2012年在建项目投产后，营收规模将翻倍，预计2015年净利润增长2.7倍。
• 管理优化：2012年为公司管理规划年，管理费用率有望进一步下降，提升盈利能力。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

2012~2014年EPS预测

• 2012年：0.21元
• 2013年：0.40元
• 2014年：0.61元

2012~2014年PE预测

• 2012年：53倍
• 2013年：28倍
• 2014年：18倍

风险提示

• 新能源业务不能实现扭亏
• 军品型号研制因技术原因暂时停顿
• 国际金属价格出现大幅下跌

业务板块

1. 集团改制先锋，2012开启上升周期

• 集团唯一直属上市公司：中航重机是集团内唯一一家由董事会直接制定薪酬体系的上市公司，具备较强的改革动力。
• 高端装备制造业基石：公司主要业务包括军民飞机主机及发动机关键结构件锻造、液压泵/马达生产等，占据国内市场份额70%以上。
• 2012管理年：公司将优化管理，降低管理费用率，提升盈利水平。

2. 锻造业务

• 传统锻造业务：公司锻造板块是航空装备制造业的核心，产品广泛应用于军机和民机。
• 未来增长点：激光成型技术、战略金属回收再生、产业链上下游协同效应。
• 2015年预测：新增营收91亿，净利润9.8亿，归属上市公司收入61亿，净利润6.2亿，预计净利润复合增长率30%。

3. 液压业务

• 国家指定振兴企业：力源液压是国家指定振兴企业，具备进口替代空间。
• 在建项目：2012年投产，预计达产后营收规模翻倍。
• 整合国内液压资源：公司有进一步整合国内液压资源的谋划。

4. 新能源业务

• 2012年有望大幅减亏：新能源板块在2011年出现大幅亏损，但预计2012年将有所改善。
• 长期价值：新能源业务具有长期发展潜力，公司将其视为重要增长点。

5. 战略金属回收再生

• 中航上大：公司战略金属回收再生业务在2011年已向民品供货，2012年有望获得军品生产资质。
• 市场容量：战略金属回收市场容量千亿以上，再生市场利润空间广阔。

未来增长预测

• 未来5年净利润复合增长率：预计达到30%。
• 2015年预测：新增营收91亿，净利润9.8亿，归属上市公司收入61亿，净利润6.2亿。
• 2010~2015年净利润复合增长率：预计达到26%。

市场分析

• 航空装备需求增长：未来10年，中国航空装备结构重量将增长5倍，复合增速20%。
• 军机换装需求：未来10年，空军将换装大量新型歼击机、运输机、隐形轰炸机等，带来大量锻铸造需求。
• 民机需求：C919大型客机和ARJ21支线客机的批产也将带来大量锻铸造需求。

总结

中航重机作为中航工业集团的改革先锋和重要组成部分，具备显著的增长潜力。2012年被视为业绩拐点，预计公司将在新能源板块重构、军品送检恢复后实现扭亏。传统锻造业务受益于航空装备制造业的快速发展，未来10年有望实现显著增长。激光成型技术、战略金属回收再生、液压系统等新型业务板块也将为公司带来新的盈利增长点。公司未来发展前景光明，值得投资者关注。