20180528-华泰证券-中航重机-600765.SH-军民融合加速_助力锻铸龙头腾飞_35页_11mb

报告摘要

中航重机总结

核心内容

中航重机（600765）是中国航空锻铸业务的龙头企业，专注于航空锻铸件和高端液压系统业务。公司2018年首次被覆盖，投资评级为“买入”，合理价格区间为11.12~12.13元/股，当前股价为9.65元/股。公司业务涉及国内外航空航天、新能源、工程机械等多个领域，2017年锻铸业务占公司营收的65%，液压环控业务占21.6%，合计贡献86.6%的营收。公司通过剥离非主营业务，特别是新能源业务，为业绩增长奠定了基础。

主要观点

航空产业迎来发展高峰
- 军机技术逐渐成熟，预计进入批产上量阶段。
- 民机快速增长，锻铸业务需求旺盛。
- 中国提出“积极防御”军事战略，打造“战略空军”，推动军机采购高峰。
- 中国制造2025将航空产业列为国家优先发展方向，助力公司发展。
公司具备行业领先技术与产能
- 公司是中航工业内部锻铸产业专业化整合平台，拥有高端锻铸技术。
- 公司拥有大型模锻液压机，如8万吨、400MN等，为航空锻铸提供重要支撑。
- 公司在航空锻造领域占据领先地位，产品广泛应用于国内外军民机。
业绩有望显著增长
- 2018-2020年，公司预计实现营业收入62.06亿元、73.77亿元、87.72亿元，归母净利润分别为2.62亿元、3.66亿元、4.47亿元，对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.57元。
- 公司资产减值损失和营业外支出有望大幅下降，净利润将显著提升。
政策与市场前景广阔
- 中国军费持续增长，未来将向空军和海军倾斜。
- 随着新一代军机如J-20、J-15、Y-20等的服役，公司防务锻铸业务将迎来高增长。
- 一带一路战略和C919订单增长，推动公司出口业务和民品市场拓展。

关键信息

公司概况
- 总股本778.00百万股，流通A股778.00百万股。
- 总市值7,508百万元，总资产12,453百万元，每股净资产4.85元。
业务结构
- 主营业务：锻铸、液压环控（包括散热器与液压产品）。
- 锻铸业务：覆盖军用和民用飞机型号，涉及航空发动机盘类、环形锻件、机身结构锻件等。
- 液压产品：涵盖军民用液压件，部分产品出口欧美，为美国GE、史密斯等公司转包生产民用航空零部件。
经营预测
- 2018-2020年营业收入分别为62.06亿元、73.77亿元、87.72亿元，年复合增长率约18.92%。
- 2018-2020年归母净利润分别为26.205亿元、36.605亿元、44.721亿元，年复合增长率约22.17%。
- EPS分别为0.34元、0.47元、0.57元，PE估值为28.65倍、20.51倍、16.79倍。
风险提示
- 军机采购不及预期。
- 国际转包业务增长不及预期。

行业分析

航空锻铸业务
- 航空锻铸件是飞机机体结构的重要组成部分，占整机重量的85%左右。
- 锻铸工艺能提高金属零件的塑性和力学性能，延长使用寿命。
- 公司在航空锻造领域具有高技术门槛，掌握先进的锻造装备和技术。
液压产品
- 液压行业大而不强，高端液压元件严重依赖进口。
- 公司投入5.7亿元推进高端液压集成产业升级换代，产能逐步释放，增长稳定。
军民融合与出口业务
- 公司通过军民融合战略，拓展锻铸民品及海外转包市场。
- 公司产品出口欧美，为国际客户提供配套服务。

政策与市场背景

军机发展
- 中国空军正向“战略空军”转型，新型军机如J-20、J-15、Y-20等将集中服役。
- 军机采购高峰期预计在未来三到五年内到来。
民机发展
- C919首飞成功，带动国内民机锻铸造市场潜力释放。
- 公司有望率先受益于民机市场增长。
军费增长
- 中国军费占GDP比值稳步上升，2018年军费增长8.1%，达到11069.51亿元。
- 军费增长将重点投向空军和海军，推动军机及舰载机采购。