深度报告-20241118-国金证券-中航重机-600765.SH-复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET_看中航重机长期价值_20页

中航重机作为我国航空锻造龙头，近年来持续推进产业链一体化布局，从单一锻造企业向平台型航空基础结构件制造商转型。2019-2023年，公司营收和净利润分别实现了153%和483%的复合增长率，产业链整合成为核心驱动因素。

公司通过垂直整合打通全流程。向上游延伸至材料循环再生领域：参股上大特材建立原材料集中采购体系；控股青海聚能钛、托管安立公司构建钛合金闭环回收体系；中游完成对宏山锻造、安吉精铸的并购，整合铸造能力；下游设立安飞公司切入机体结构加工领域。

安吉精铸作为国内铸造龙头，具有独特技术优势，专注于航空级复杂异形精密铸件领域，净利润连续年增120%。对比国际同业Howmet，其成长空间广阔：Howmet是商用航空大部件和高温合金材料领域领导者，2023年营收达66亿美元。

PCC发展路径提供了重要借鉴：通过四阶段扩展战略实现航空基础结构件全面覆盖，最终被伯克希尔控股。公司毛利率持续提升的根本在产业链整合，核心是掌握材料、铸造、加工全流程能力。

公司战略转型面临三类风险：军费不及预期影响航空订单；宏山锻造盈利表现仍需验证；高端锻件产能爬坡压力。基于2024-2026年盈利预测，给予公司2025年25倍PE估值，对应目标价3181元，维持“买入”评级。