深度报告-20241118-国金证券-中航重机-600765.SH-复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET_看中航重机长期价值_20页_3mb

中航重机深度研究总结

公司概况

中航重机是我国航空锻造龙头企业，被称为“中航工业第一股”。公司近年实施“瘦身健体”战略，剥离低效资产，聚焦主业，推进产业链一体化布局。2019-2023年营收从5985亿增至10577亿，净利润从275亿增至1329亿，增速显著。

投资逻辑

1. 产业链整合：公司通过向上游参股金属材料企业、向中游收购模锻资产、向下游延伸精密加工领域，打通“材料-锻铸件-结构件”全链条。
2. 战略并购：2024年拟收购安吉精铸78.1%股权，强化铸造能力；此前收购宏山锻造提升大型模锻产能。
3. 对标国际：参考PCC和Howmet的发展路径，产业链一体化是锻铸造企业做大做强的核心逻辑。

复盘案例

1. PCC崛起路径：通过内生发展、横向扩张（收购Wyman-Gordon）和纵向延伸（向上游布局材料、下游拓展结构件），实现营收和毛利率双重提升（1990-2015年CAGR达132%）。
2. Howmet转型：从牙科器具制造商转型为航空发动机铸件龙头，铸件技术覆盖高温合金、钛合金等领域，2023年营收66亿美元。

盈利预测与估值

• 预测数据：2024-2026年营收依次为12233亿、14337亿、16882亿，净利润依次为1568亿、1885亿、2268亿。
• 估值：2025年PE 25倍，目标价3181元，维持“买入”评级。

风险提示

• 军费不及预期：影响航空装备订单。
• 并购风险：宏山锻造扭亏不及预期，产能爬坡不及预期。
• 股权收购风险：安吉精铸交易进展不及预期。

关键结论

中航重机正从锻造龙头向航空基础结构件平台转型，产业链一体化布局和战略并购是核心增长动力。高景气行业需求、技术升级有望驱动长期价值释放。