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伊戈尔2024年三季报点评：Q3业绩不及预期，价格端承压

报告评级： 买入（维持）

核心观点：

• Q3业绩不及预期： 虽然伊戈尔前三季度营收同比增29%，但Q3单季度归母净利润同比大幅下降55%（扣非净利同比降61%），业绩表现低于市场预期。营收环比则略有下降。公司对表现进行了具体分解，能源产品受大客户降价及运费、汇率等综合影响，毛利率和净利率同比环比均大幅下滑。
• 价格与盈利压力： 尽管照明产品Q3价格相对稳定，但整体毛利率（至Q3为18%）同比下降且环比降幅显著，反映出行业竞争或成本压力。公司高层预计Q3以来大客户普遍降价，加上费用端的不利变动（如财务费用增加），共同导致利润下滑。
• 展望Q4： 公司仍看好其升压变产品未来的需求增长。尽管Q3出货环比略有下降，但预计受益于海外光储旺季及大客户订单（如沙特订单交付启动），Q4业绩有望环比回升，全年升压变收入目标维持在16-17亿元。照明产品方面，市场需求回暖，产品结构调整优化，预计全年收入保持稳定增长。
• 盈利预测下调： 鉴于下游大客户降价幅度超出预期，报告下调了公司2024-2026年的归母净利润预测（原预测分别为40亿、56亿、70亿），现调至33亿、44亿、54亿，增速分别为59%、33%、23%。对应估值（对应PE从较高值下调至15-16倍）也相应降低，但维持“买入”评级。
• 风险展望： 报告提示海外市场拓展进度、原材料价格波动等风险仍需关注。

主要业务领域动态简述：

• 能源产品（光伏升压变为主）： Q3面临大客户降价冲击，合同负债环比减少，但公司强调配变、箱变及电感业务增长良好。产能方面，安徽基地已投产，预计2024年光伏升压变产能接近20亿，同时加速海外生产布局。展望2024年Q4，随着海外旺季和大订单交付，出货有望加速。
• 照明产品： 需求开始回暖，公司积极推动产品结构优化，提升盈利能力高的电源业务比重。

结论： 报告指出，虽然Q3伊戈尔业绩短期承压，但在国内外市场的双重驱动以及在手订单的支撑下，公司仍有较强的中长期成长潜力。维持“买入”评级，认为估值已相对合理。