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业绩符合预期，变压器出海加速

核心内容

公司2023年实现营业收入36.3亿元，同比增长28.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润2亿元，同比增长17%。2023年第四季度营收11.1亿元，同比增长45.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长12.3%。公司毛利率持续提升，净利率略有下降，费用率整体变化不大，但财务费用率因利息支出和汇兑收益变动有所上升。研发投入保持高位，为5.1%。

主要观点

• 业绩表现：公司2023年整体业绩符合预期，营收和净利润均实现增长，第四季度增速显著，表明公司业务在年末有所发力。
• 毛利率提升：公司销售毛利率和净利率分别达到22.3%和6%，同比提升2.3pp和下降0.8pp，而第四季度毛利率和净利率分别为24.6%和4.5%，环比分别提升0.1pp和下降3.8pp，显示公司盈利能力在逐步增强。
• 海外市场拓展：受新能源装机提升及老旧电网设备升级影响，海外变压器需求旺盛。公司成功突破海外大客户，直接出口产品应用于工业、照明、电网等领域，2023年海外收入达9.8亿元，同比增长6.1%，海外毛利率高于国内11.7pp，有望进一步提升公司整体毛利率。
• 产品结构优化：公司完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品拓展，并成功开发巴拿马电源，实现从核心部件到成套设备的转型。数字化工厂投产和产线自动化提升了生产效率，降低人工和制造费用占比，进一步优化产品结构。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为45.9亿元、57.4亿元、67.3亿元，归母净利润年均增长分别为56.3%、33%、18.1%。公司未来三年净利润增长率分别为52.51%、33.75%、18.20%。
• 投资建议：基于产品结构优化、海外业务增长，公司盈利能力和市场前景良好，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入构成：新能源产品收入占比达59%，其中升压变收入突破10亿元。
• 财务指标：公司2023年每股收益为0.53元，总股本为3.91亿股，总市值为55.80亿元，每股净资产为7.90元。
• 估值指标：2023年PE为26.66，2024年PE预计为17.06，2025年PE预计为12.83，2026年PE预计为10.87。公司PE、PB持续下降，估值逐步走低。
• 财务费用：公司财务费用率上升，主要由于借款利息支出增加和汇兑收益减少。
• 研发投入：研发费用率保持高位，同比增长0.6pp，体现公司对技术的重视。

风险提示

• 原材料价格上涨风险；
• 产能扩张不及预期风险；
• 海外变压器市场竞争加剧风险；
• 汇率波动对海外业务的影响风险。

盈利预测与财务分析

关键假设

1. 能源产品：预计2024-2026年订单增速分别为30%、27%、18%，公司变压器业务受益于海外电网设备需求增长。
2. 其他收入：新能源汽车电感、充电桩等业务增速预计分别为79%、59%、34%，受益于国内市场集中度提升。
3. 产品结构优化：预计公司毛利率将有所提升，主要得益于高毛利产品占比增加及数字化产线降本增效。

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

附注

• 报告数据来源为Wind和西南证券。
• 分析师承诺独立、客观，不因本报告获取任何补偿。
• 报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。