调味品行业专题报告：长坡厚雪，渠道制胜-20200226-渤海证券-21页_1mb

长坡厚雪 渠道制胜 —— 调味品行业专题报告总结

核心内容概述

调味品行业作为种类繁多的必选消费品，受益于消费升级、城镇化率提升及餐饮业的持续发展，行业仍具有较高的成长性。行业收入及盈利能力的提升主要来源于消费习惯的变迁、饮食结构的变化以及成本推动的价格上涨。调味品行业在“量”与“价”的双重推动下，预计未来五年将保持7%以上的自然增速。龙头企业在产品、品牌及渠道三重壁垒下，将持续受益于行业集中度提升和新品类拓展。

主要观点

• 调味品行业特性：调味品是饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的产品，具有去腥、除膻、解腻、增鲜等功能，种类繁多，包括单一调味品与复合调味品。
• 行业增长驱动因素：
  • 饮食结构变化：调味品渗透率提升和单次用量增加，推动行业收入规模增长。
  • 消费升级：居民生活水平提高，促使产品结构升级，提升行业盈利能力。
  • 城镇化率提升：城镇人口持续增长，带动调味品消费支出增加，扩大市场空间。
  • 餐饮行业发展：餐饮收入持续增长，且连锁化率和外卖渗透率提升，推动调味品需求增长。
• 价格提升动因：原材料及包装材料成本上涨是直接提价的主要原因，同时消费升级也推动价格上升，行业零售价格增速高于物价指数。
• 细分品类发展潜力：
  • 复合调味料：随着餐饮连锁化和外卖的发展，复合调味料市场需求持续扩大，成为高成长性赛道。
  • 食醋品类：集中度较低，发展潜力较大，行业集中度提升空间显著。
• 渠道建设的重要性：调味品销售具有宽渠道特征，渠道下沉和管控能力是企业竞争的关键。海天味业在渠道建设方面具有明显优势，形成全国性布局。

关键信息

行业规模与增长

• 2012-2018年调味品及发酵制品制造业销售收入年复合增长率达8.53%，达到3427.2亿元。
• 预计2019年收入将超过3700亿元。
• 预计至2023年调味品市场规模将突破5000亿元。
• 2015年复合调味品市场规模为751亿元，占调味品市场总规模的18.2%；预计2020年市场规模将达1488亿元，占22.1%。

饮食结构与消费习惯

• 餐饮行业占调味品消费结构的40%，人均调味品摄入量是家庭烹饪的1.6倍。
• 城镇居民调味品消费支出远高于农村居民，2012年城镇居民人均支出为76.10元，农村居民仅为23.64元。
• 随着城镇化率提升，预计未来调味品零售额将增长约200亿元。

成本与价格趋势

• 调味品成本主要由原材料和包装材料构成，近年来成本上涨显著。
• 2016-2017年原材料及包装材料价格大幅上涨，导致企业提价。
• 2019年调味品行业平均零售价格为19.4元/千克，近五年复合增长率达3.51%。

行业集中度

• 全行业CR5市场集中度约为20%，其中酱油品类集中度较高，CR3/CR5分别为29.5%/34.9%。
• 食醋品类CR5为19.3%，龙头恒顺醋业市占率仅为7.06%，集中度提升空间较大。

渠道分析

• 调味品销售以线下为主，线上销售主要集中在高端产品。
• 海天味业在渠道建设方面具有明显优势，经销商数量达5369家，覆盖全国地级及以上城市。
• 其他企业多集中在基地市场，正在向全国市场拓展。
• 餐饮渠道具有高粘性和复购率，是调味品企业的重要增长点。

重点品种推荐

• 海天味业（603288）：增持，渠道建设成熟，具有显著优势。
• 中炬高新（600872）：增持，家庭消费占比高，正在加强餐饮渠道拓展。
• 恒顺醋业（600305）：增持，食醋品类集中度低，发展潜力大。
• 千禾味业（603027）：增持，家庭消费占比高，具有一定的市场增长潜力。
• 天味食品（603317）：增持，受益于复合调味料市场增长。
• 涪陵榨菜（002507）：增持，产品结构稳定，市场占有率较高。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和行业增长。
• 食品安全问题：影响消费者信心及企业声誉。
• 渠道管理不善：可能导致销售效率降低，影响市场拓展。

投资建议

• 调味品行业整体被评定为“看好”。
• 建议关注行业龙头及具备成长潜力的细分品类企业。
• 短期部分餐饮渠道收入占比较高的企业可能承压，但中长期负面影响将逐步消化。

行业评级说明

• 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%。

机构信息

• 专题研究小组成员：刘禹
• 联系方式：022-23861670，liuyu@bhzq.com
• 渤海证券研究所：
  • 天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼，邮政编码300381，电话（022）28451888，传真（022）28451615。
  • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮政编码100086，电话(010) 68104192，传真(010) 68104192。
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