调味品行业深度报告_酱油优质_食醋长青_调味品仍然大有作为_18页_1mb

调味品行业深度分析报告总结

核心内容

调味品行业作为食品饮料领域的重要组成部分，呈现出多品类、市场广阔但集中度较低的特点。行业整体消费量稳步增长，但增速放缓，未来增长动力主要来自健康需求的提升和餐饮行业的回暖。酱油、食醋及复合调味品作为主要细分品类，各有其发展优势和挑战。

主要观点

1. 酱油：行业龙头稳固，市场集中度有待提升

• 酱油是调味品行业最大的细分领域，2015年后行业进入量价齐升、结构优化和品类创新的新阶段。
• 2018年酱油产量同比增长4.41%，年均增速预计在5%左右。
• 酱油可部分替代食盐和味精，随着消费者对健康饮食的关注，其消费量有望提升。
• 海天味业在酱油行业占据主导地位，CR3仅为31%，行业集中度较低，整合空间较大。
• 酱油产品结构呈现两极分化，特级和三级酱油占据主要市场，未来高附加值产品占比将提升。
• 酱油行业提价周期为2-3年，龙头企业具有较强的定价权，预计2019-2020年将再次提价。

2. 食醋：长青行业但增长缓慢，亟待整合

• 食醋行业缺乏全国性品牌，区域性企业众多，CR3仅为10.1%，市场集中度极低。
• 食醋消费量增长缓慢，近3年复合增长率仅为3.41%，销售收入增长主要依赖价格提升。
• 食醋区域性发展明显，生产工艺和口味差异较大，四大名醋（山西老陈醋、永春老醋、镇江香醋、保宁醋）各自占据不同市场。
• 醋饮料或将成为食醋行业新的增长点，目前占比仅2%，但未来有望提升。
• 恒顺醋业作为行业龙头，已率先布局高端产品和醋饮料，具备提价和品牌化优势。

3. 复合调味品：新兴增长点，发展潜力大

• 复合调味品是未来调味品行业的重要增长方向，年复合增速预计在15%以上。
• 目前复合调味品在调味品总销售额中的占比较低，但日本、韩国、美国等国家的占比已达60%。
• 龙头企业凭借品牌、技术、渠道和资金优势，有望在复合调味品领域提前布局，获取超额利润。
• 海天味业已推出多种复合调味品，如拌饭酱；联合利华旗下家乐推出辣鲜露，均取得良好市场反响。

关键信息

• 行业整体消费量：2017年调味品行业收入达3322亿元，增速趋缓。
• 酱油市场：2017年人均消费量为7.18L，日本为9L，增长空间较大；海天味业占据行业主导地位，CR3为31%。
• 食醋市场：2017年消费量为436万吨，增速缓慢；恒顺醋业为行业龙头，CR3为10.1%。
• 销售渠道：餐饮渠道占比45%，零售渠道30%，工业渠道25%；餐饮渠道对产品专业性要求高，零售渠道更注重品牌和促销。
• 价格策略：调味品价格上升通道通畅，提价周期为2-3年，龙头企业具有更强的定价权。
• 成本压力：原材料和包装成本上涨是提价的主要驱动力，2019年预计成本端压力有限，但价格仍处高位震荡。
• 投资建议：
  • 恒顺醋业：区域性品牌，业绩稳定，有国改预期，2019年率先提价。
  • 千禾味业：主打高端、健康化产品，PE较低，具备上涨空间。
  • 龙头企业：在酱油和食醋行业中具备较强竞争优势，可受益于行业提价和渠道扩张。

风险提示

• 销售不达预期
• 成本波动
• 食品安全问题