调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛-20200918-申万宏源-41页_2mb

调味品行业深度报告总结

核心内容

调味品行业具有刚需属性，能够保持长期稳定增长，主要得益于其广泛的消费基础与产品生命周期长。行业格局分散，但向头部集中趋势明显，尤其在酱油、食醋等细分品类中，龙头企业具备显著优势。

主要观点

• 行业属性：中国饮食文化造就了调味品的多样性和刚需性，行业具备较强的消费粘性与壁垒。
• 品类拓展：调味品行业经历原始调味、工业化、细分化及高端/复合化四个阶段，当前正向高端与复合化发展。
• 渠道变迁：现代流通逐步取代传统流通，推动产品包装化与品牌化；餐饮连锁化趋势催生复合调味品的定制需求。
• 企业成长：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、天味食品、千禾味业等企业通过全渠道布局与多品类扩张，展现出良好的成长潜力。

关键信息

行业趋势

• 刚需属性：调味品作为日常生活必需品，需求稳定，受宏观经济波动影响较小。
• 量价齐升：行业长期保持量价双升态势，预计未来五年酱油行业规模将增长35%以上。
• 集中度提升：行业整体集中度偏低，但头部企业通过品牌与渠道优势，逐步提升市场份额。

品类发展

• 酱油：海天味业占据主导地位，行业集中度持续提升，预计未来可达到30%市场份额。
• 食醋：市场规模相对较小，但功能化与高端化趋势明显，有望通过保健与饮料属性拓展消费场景。
• 料酒：增长迅速，但行业集中度低，未来有望通过品质与功能升级实现全国化。
• 蚝油：由粤菜小众调料向全国性产品转型，海天味业占据市场主导地位，增速保持高位。
• 复合调味品：顺应烹饪趋势，未来将成为调味品行业的重要增长点，预计2020年人均支出将达105.4元。

渠道变化

• 零售：现代流通渠道占比提升，品牌与包装成为竞争关键，线上化趋势加速。
• 餐饮：连锁化趋势显著，中央厨房依赖复合调味品，推动产品标准化与定制化。
• 食品加工：复合化成为趋势，基础调味品逐步向原料转化。

企业动向

• 海天味业：作为行业标杆，通过扩品类与品牌升级，推动酱油及蚝油等产品高端化。
• 中炬高新：通过机制改善，有望从第二梯队中突围。
• 恒顺醋业：通过改革，提升品牌影响力与产品结构。
• 涪陵榨菜：利用乌江品牌实现酱腌菜全覆盖，具备强劲提价能力。
• 天味食品：通过招商与新品推广，提升品牌认知与市场份额。
• 千禾味业：主打零添加系列，拓展外埠市场，成长空间广阔。

投资建议

• 聚焦传统品类强者：如海天味业、恒顺醋业、涪陵榨菜等，这些企业在各自细分领域占据主导地位。
• 关注新兴品类新秀：如复合调味品，其市场潜力巨大，未来可能涌现新的龙头企业。

风险提示

• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降，尤其是中小企业的生存空间受到挤压。

图表与数据亮点

• 酱油行业：2019年市场规模约654亿元，预计未来五年增长35%以上。
• 食醋行业：2019年市场规模约151.6亿元，功能化与高端化趋势显著。
• 复合调味品：预计2020年市场规模达1,488亿元，人均支出有望增长至105.4元。

结论

调味品行业长期成长潜力充沛，未来将出现基础与复合品类的结构切换。传统赛道强者恒强，复合赛道孕育新秀，各细分领域均有龙头成长空间。投资应关注传统品类的龙头企业及复合调味品领域的新兴企业。